[2005-03-05] 港交所專文：市場人士支持「牛熊證」
香港交易所交易市場科
香港交易所最近留意到市場上有很多關注「牛熊證」推出的討論。
「牛熊證」大約在三年前面世，由於其結構簡單易明兼具透明度，近年吸引了不少歐洲及澳洲投資者，是歐洲及澳洲市場近年來增長最快、最成功的新產品之一。
「牛熊證」的主要特點是與相關資產的價格變動比例差不多是1比1，即對𢓭值「Delta」為1，其內在價值一般不受引伸波幅的影響及時間值耗損。若正股價格在「牛熊證」到期前的任何時候觸及收回價，發行商必須立即收回並終止「牛熊證」的買賣，並退回剩餘金額（如有）。若「牛熊證」未被收回，投資者可在交易所上隨時買賣「牛熊證」，或持有「牛熊證」至到期日。
同類型產品已登陸
事實上，同類型產品（例如「定界」期權或認股權證、Contract For Differences 「CFD」等）在場外市場已不是新產品。在德國，發行商亦曾以在港上市股份（如中國人壽及中國石油）發行「牛熊證」；而在新加坡的場外市場，發行商更已發行了15隻「CFD」，該等股份包括有中銀香港、國泰航空、長江實業、中國人壽、中國移動、中國電信、中國聯通、恆生H股指數上市基金、香港交易所、匯豐、和記黃埔、中國石油、中國石油化工、新鴻基、盈富基金等。
香港交易所認為，若能把「牛熊證」吸引到在受規管及開放的市場上進行交易，將能為投資者提供更佳的價格透明度及投資者保障。再者，場外的「牛熊證」市場並無透明度，若出現規模龐大及交易活躍的場外市場，更會威脅現貨市場的正常運作。
高流通量正股
市場人士最近亦提出擔心流通量的問題。其實一般的發行商為確保有適當的風險管理，都只會考慮利用有相當市值及流通量的股份作「牛熊證」的正股。因此，香港交易所將來在「牛熊證」推出初期，亦只會考慮容許少數高流通量的港股作「牛熊證」的正股，而發行商亦可發行與本地及海外指數及其他流通商品（例如黃金、白銀、石油及貨幣等）相關的「牛熊證」。
大多數經紀支持「牛熊證」
在過去一年，香港交易所一直探討在港推出「牛熊證」的可行性，並接觸曾參與開發歐洲牛熊證的發行商及海外交易所進行廣泛討論。另外，香港交易所也曾諮詢業內人士，當中包括32家來自A、B及C組的經紀，19家結構性產品發行人，以及三個業界組織。
總括來說，大多數經紀均支持推出「牛熊證」，認為其結構簡單易明兼具透明度，可為客戶提供多一項投資選擇。支持「牛熊證」的經紀亦表示，「牛熊證」與正股的價格變動比例接近1比1，亦差不多沒有認股權證的引伸波幅及時間值影響，可填補市場上現有產品的不足。再者，與沽空相比，熊證將會是更便捷的對𢓭工具。
此外，大部分回應的發行商均支持香港交易所推出「牛熊證」，主要的意見包括：
．香港市場適合推出「牛熊證」，「牛熊證」的潛在市場需求亦相當高。
．應選擇有高流通量的藍籌股發行「牛熊證」。
當中，亦有發行商表示關注「牛熊證」對正股股價的影響。事實上，很多市場活動都會影響股價。窩輪發行商在窩輪有效期內需要每天買入賣出正股，以保持準確的對𢓭持倉。對𢓭基金可能因補倉或平掉槓桿持倉而賣出基金中的投資組合。同樣地，若客戶未能補倉，經紀將會賣出客戶的股票。有關的活動在市場中每天都存在。
總結：「牛熊證」在外國市場的經驗，並非有如部分市場人士所述在市場風險方面對現貨市場構成嚴重影響。反而因為這些活動能被引導至有規管及透明度高的市場進行，令市場規管機構更能有效地管理市場風險。
一旦「牛熊證」可以在香港交易所營運的市場上市及買賣，發行商及申請上市的「牛熊證」都必須符合有關的嚴格規則要求。屆時「牛熊證」便可以如股票般在交易所自由買賣，而有關的交易活動亦會受監管機構的規管。
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