[2005-03-25] 高油價打擊股市帶來機會
．柏斯理財集團．
油價炒賣再次熱騰騰，無論是北海布蘭特還是紐約期油都屢創新高。以前者為例，一年前現貨價只是三十美元一桶，但時至今日現價已經高企五十五美元，在短短一年間錄得近80%的升幅，風頭可算是一時無兩。雖然現時油價已見回落，但其投資價值及對經濟的影響仍值得關注。
企業成本升有隱憂
對於投資市場來說，一方面帶來投資良機，但另一方面卻對經濟造成隱憂。石油生產商在水漲船高的情況下受到投資者的追捧，在剛過去的季度業績中，不少都獲得理想回報，其中龍頭公司BP去年第四季盈利增加26%，股價更由58美元急升至66美元，令企業的總市值壓過通用電器，成為全球最大的企業；而其他的石油生產商，如：ENI、埃克森美孚等都一直表現突出，跑贏同期大市。以道瓊斯分類子數計算，由年初至今十大最大升幅的類別當中，前六位都是與石油行業有關，可見相關企業紛紛受惠於高油價。然而，油價高企卻惹來市場人士擔心實質經濟會受到損害。企業成本或會因而提高導致盈利萎縮，這尤其對製造業會構成極大傷害，我們可從最近二月份的入口成本上漲0.8%看到油價對生產成本的影響力；另外，若油價持續高企，這除了令企業成本上升外，整體物價亦會被刺激向上，最後利率會被推高。
中國只佔需求6%
一直以來新興市場的崛起成為了油價偏高的原因，中國及印度等高增長國家更是焦點所在。雖然中國需求的確正在高速增長，但從比重來看，中國只佔全球的需求8%，遠落後於美國的25%，其影響力仍有限，所以若將高油價責任要中國一力承擔實在有欠公平。因此筆者相信油價上漲還有其他原因，而且這些問題未得解決，油價仍會於高位徘徊。
首先，不少油組國已經十分接近生產上限，可以再增產的空間不多，除非開採技術得到改善，否則要大幅增加供應存在難度；而且除了開採問題外，煉油及出口設備未能配合所限，形成「樽頸」(Bottle neck)問題，而這個問題對非油組國家，如：俄羅斯等尤其嚴重，間接限制了供應的增長速度。其次，對於油組國來說，雖然油價的累積升幅不少，已經遠遠偏離了22至28美元一桶的目標範圍。她們能「視若無睹」除了上述的生產掣肘外，美元匯價貶值亦是一個因素。現時油價是以美元報價，所以美元貶值會抵銷了生產國的收益。若以歐元等貨幣計算，美元的波動讓油價上升帶來的收入增加少了10%，因此如果市場繼續預期美元弱勢持續，油價不會輕言回落。當然，在考慮其他非油組產油國的興起，如中亞、中非及東歐的挑戰及成員國的「私利」前提下，市場的均衡價應該已升至最少40美元一桶，而近期達55美元水平部分是來自投機者的參與。
泰國印度可加留意
筆者信相同前油價仍未足以挑選實質經濟，已發展地區製造業的需求比起七十年代石油危機時少了很多，而且在匯價及企業的對𢓭策略下，風險仍然受控制。然而，油價起伏對新興市場來說仍是一個相當有效的借口，泰國及印度市場等不時遭到高油價打擊而下跌，但這些市場調整後很快便回至基本因素上，投資者可視為入市參考。
一輪的炒作後，油價應會再度調整，春季將至，預期會成為石油投資者的一個獲利借口。但從基礎因素及市場情緒上，油價仍然易升難跌，中期的平均價亦會維持高位，投資者可以留意當中衍生出來的投資機會，從而爭取理想的回報。
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