[2005-05-06] 民企透視：新奧具龐大增長潛力

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京華山一

　新奧燃氣（2688）乃一家輸送管道燃氣的民營企業，55個經營地點分布於中國大陸13個省份內。主要業務包括管道設計、管道燃氣輸送，及液化石油氣和燃氣器具之銷售。公司主要收入來自燃氣管道接駁費，佔總收入逾50％。由於管道接駁費為一次性收入，公司未來將主力發展管道燃氣之銷售。

天然氣行業商機大

　鑑於油價及煤價高企，且日趨嚴重的空氣污染問題，內地政府致力推動天然氣之應用。在過去數十年，中國極度倚賴煤及原油（兩者於2003年之使用量分別佔總能源使用量之67％和23.4%)，但天然氣之使用量僅佔全國總能源使用量之2.5％，較全世界之23.9％平均使用量為低。中國政府欲提升其使用量，到2010年及2020年分別將此比例上調至6％及10％。中國天然氣行業仍處於初步發展階段，我們相信此行業具有龐大增長潛力。

　新奧最近公布了非常理想的2004年度業績，銷售收入及純利分別錄得64％及38％的增幅，強勁增長有賴於管道接駁的新客戶量及管道燃氣銷售量之上升。雖然工商業用戶的接駁費大幅下調而導致毛利率下降1.8%,但接駁費屬於一次性的收入，公司欲以低價接駁費來吸納新客戶，藉此增加日後的管道燃氣銷售量。此外，新奧亦首次建議派息，派息比率為10％。隨著盈利逐步增長，管理層或會上調派息比率，這無疑可增強投資者對該股的興趣。

今年擬投資10項目

　在亮麗的投資氣氛下，我們預估新奧3年的複合增長率（2004-2006年）為30％，拓展新用戶燃氣接駁及提高燃氣使用量繼續是公司主要發展動力。透過新收購及企業合營，新奧冀望於2005年底可供接駁人口將達至35萬人。同時，公司計劃於2005年度投資10個項目，投放金額約為人民幣8-9億元。於2005年初，新奧已落實4個新項目，分別位於廣東及浙江省，這四個項目預料可為公司帶來額外200萬可供接駁人口。管理層亦透露公司將會參與6個新項目，將經營覆蓋範圍達至60個地點。位於廣東、浙江和廣西（區）的工商業用戶被視為公司的目標市場對象。

　為調低接駁費收入的比重，新奧開始於石家莊和廊坊拓展壓縮天然氣汽車加油站為另一新商機。

　目前，公司已經為1,736輛出租車及353輛大型公車改裝使用壓縮天然氣。由於天然氣較汽油環保，相信內地政府會致力推動壓縮天然氣汽車。再者，汽車燃油價格並不受物價局控制，因此新奧在價格調整方面比較有彈性。公司準備於青島、聊城、蚌埠、新鄉和石家莊共經營50-100個壓縮天然氣汽車加油站，管理層將視之為未來主要收入來源之一。

　公司2005年度的市盈率為12.3倍，較以往歷史及同業平均之15倍市盈率為低。以折現現金流計算，新奧目標價定為5.30元，較現價有17％之上升空間，建議買入。