[2005-06-01] AH股透視：取消紅利稅難扭股市頹勢 放大圖片
中銀國際
據《經濟觀察報》報道，中國自6月1日起將取消紅利稅。另據《中國日報》報道，財政部研究所所長稱，中國將於2007年合併兩稅（內資公司稅率33%與外資公司稅率15%合併）。
如果取消紅利稅的消息屬實，那麼應該頗為利好，因為我們並不支持任何可能對投資決定產生負面影響的稅項。這與全球發展趨勢相符，美國也取消了雙重徵稅（即：首先在公司層面徵稅，然後再徵收紅利稅）。雖然這可能為A股市場打入一支強心針，但難以扭轉市場整體的頹勢。如預期，中國的現金紅利頗低。歷史數據表明，股息率（股價下跌後）為2.12-2.22%。因此，紅利稅的取消產生的作用十分有限。為了支持A股市場，政府今年也在微觀層面採取了一定措施，包括批准保險公司投資以及將印花稅減半，但上述措施都未能阻止A股市場的下滑之勢。
A股估值偏高成主因
市場仍然對國有股減持的問題表示擔憂，我們認為，儘管此種擔憂是合理的，但是，這轉移了人們對主要問題的注意力。國有股減持的問題同樣也存在於H股市場，但是，市場並沒有對全流通表示出過分的擔憂。從根本上來看，國內股市存在的問題其實很簡單，那就是市場上有太多的公司治理乏力且信息披露不透明的公司股票被高估。考慮到國內A股市場的流動性偏低且主要依賴國內機構投資資金（即，大規模減持將會使資金從A股市場流失，而H股則能夠依賴更多全球資本的投資），因此，A股市場國有股減持的問題可能更為嚴重，但是，我們認為A股市場的根本問題仍然是基本面疲弱和估值偏高。在這些問題被徹底解決之前，A股市場將延續疲弱走勢。
兩地股市仍存大幅溢價
排名前50位的藍籌股及另200家的中型企業形成基本面良好且估值合理的核心投資目標組合；但市場上仍然存在著約1000家在基本面、透明度、公司治理及估值等方面均存在問題的公司，而這些公司是主要的問題所在。這一點我們可以從兩地上市（A股和H股）的公司中清楚地看到，目前有5家公司的H股估值高於A股水平（鞍鋼新軋、海螺水泥、青島啤酒、兗州煤業和中興通訊），另有華能國際的A股及H股估值正開始靠攏。毫無疑問，市場上存在著機構投資者投資比重頗大的股票，而質量較差的兩地上市公司股價仍存在大幅溢價。
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