[2005-07-15] 創新金融產品刻不容緩
■陳家駒 香港公開大學管理及商學院導師
香港若要成為真真正正的國際級金融中心，須在創新更新產品方面多下工夫。除了在現貨市場外，期貨及衍生產品須大力發展——例如非商品期貨市場、信貸衍生工具、結構金融產品，以作為對𢓭及投資工具。
特區政府提出要發展高增值經濟活動，並對金融、旅遊、物流及商業支援四項領域委以厚望（最初見諸於二○○一年的預算案，第18至第30段），這種經濟哲學是更具體地地說明特區政府為了加快經濟復甦，把自己定位為積極的市場促進者（Proactive Market Enabler）模式。打從前財政司司長要致力提升價值鏈（Move Up the Value-added Chain），提出對四種產業委以重任的「產業政策」，說明了政府會擔當更積極市場促進者的角色，也在政策及資源投放上加以配合，作為振興經濟持續增長的支柱。
要發展高增值服務和產品，可以減低「生產要素價格均衡化」（Factor Price Equalization）對香港價格的衝擊，故提出四種高增值的經濟活動。筆者絕對同意金融服務須要在現有較穩固的基礎上進一步發展，從過去十多年香港資本市場如股票、定息票據、結構產品、銀團貸款、長期保險皆有長足的進步可見一斑。金融服務(含保險)於二○○四年按生產要素成本計算，其貢獻穩佔GDP百分之十三強。香港當繼續作為亞洲區內——特別是內地資金籌集及配散最主要的市場。
深化金融市場發展
筆者絕對同意金融服務是高增值產業，在香港的根基亦相對穩固，其資本市場在過去十年累積大量經驗、人才、脈絡、知識。但在今天資金、人才、企業活動環球化情況下，香港亟須深化其金融市場發展，以鞏固其在區內中心的地位，要鞏固其國際金融中心之地位，市場須得到深化。某些七八十年代紅極一時的活動，例如外匯和零售銀行業，已不復當年。
今年上半年的新股上市活動暢旺，內地企業首次公開招股不絕，今後數年，若要深化香港作為國際金融中心地位，市場的發展應朝以下方向進行：
●創新更新金融產品，特別是衍生工具、結構金融產品及債券市場
●強化中介機構——包括內地的金融機構——在香港的角色及數量，如牽頭、配售、發起、受托、代理、保薦等
●除了直接投資外，也鼓勵及積極吸引外來的組合證券投資（Portfolio Investment）到港
●完善市場監管機制及強化企業管治。必要時可研究開立類似英國金融監管局（Financial Supervision Authority）的超級監管架構，把原中央銀行應要負責的穩定貨幣匯率的職能，與對日益混業經營的金融服務的監管工作分開。
筆者相信要做到第一點——產品創新、更新，只要外國經濟活動仍持續並向好的話，香港的中介機構結集和來港的證券投資可相輔相成。最近談到了合資格內地機構投資者（QDII）、人民幣離岸中心，將來可以挾內地的外匯存款到港投資股票，已是朝著這路進發了。
創新金融產品
美國期貨市場已發展到可以把天氣（例如降雨量、溫度）納入市場交易範圍，以協助農業機構對抗農作物因天氣異常所蒙受的損失。甚至把污染物的排放（例如二氧化硫）納入期貨市場，以換取污染性行業可繼續生產而又受制地對環境損耗的權利。筆者不是妙想天開，但往年有人提出研究香港可作為內地石油期貨市場，或是離岸人民幣期匯市場，實為可喜的參考意見。若果沒有政府及公營機構的積極參與市場，零售債券、按揭證券（Mortgage-Backed Securities）、房地產信託投資基金(REITs)等，可未能得以開展今日的地步點。當然其發展必須獲得金融機構、投資者及發行商的支持。另一種剛起步的產品——例如信貸衍生工具（Credit Derivatives）在十年間在區內有長足發展，預期交易額會倍升。信貸衍生工具本為銀行及金融機構分散貸款風險，但亦可透過買賣差價獲利。但亞洲在此項產品發展未得成熟，有待依賴法律較為完善、有風險管理經驗及評估架構齊備的市場去進一步推動。
其餘「支柱」行業仍需努力
縱使旅遊業佔本地生產總值約百分之六，但其關連面廣泛，計有航空、零售、酒店、賞遊服務、高檔飲食等消費活動，對經濟及就業有即時正面作用，是香港過去疲弱經濟的「及時雨」。幹起來雖然在較薄弱的基礎上顯得費勁，但亦不能輕視。其中缺乏人文因素和傳統節慶活動（例如長洲的「搶包山」）是拓展香港旅遊的致命傷。而香港迪士尼樂園在九月開幕後，是否一如想像般那樣旺場，能夠大量吸引內地和本地遊客，仍是未知之數，單憑一個主題公園所帶來的經濟收益，與因為內地個人遊此等政策傾斜所得來的效果，不可同日而語。所以這方面只得靠旅遊發展局強勁的市務策略了。
物流業是新寵，建基於香港的貿易運輸經驗及近年龐大的基建設施，得以服務往還珠江三角洲的貨品貿易。有人說它既是高增值業，也是吸收大量低技術人員的行業，對就業改善有正面作用；若配合資訊流通（例如交易平台、高效電子報關）及交通網絡，香港可擔當華南主要的一個流通中心。以前的貨運倉儲公司已紛紛易名為物流公司，但距離可以成為處理「第三者物流」（Third Party Logistics）的服務者，仍有很遠之路途，其中的數據交換、包裝、分件、組嵌、拆件、補件、付運、倉儲等綜合夥伴式服務，有待業界努力。
當然，除了預算案提出的四個經濟領域外，其實香港還有很多突出的行業，具世界級水平，例如時裝、印刷、包裝、工程顧問、廣告、設計等。香港仍是四大印刷中心之一，亦曾經是亞洲影片發行之冠；但若果真的要限制於所謂「高增值經濟活動」的條件下，以成全去建構一套產業政策，刻下筆者只可認同金融服務是主打行業，但其也會面對其他對手強勁競爭及近年投融資活動波動的處境。只要是內地資本賬未完全開放，而港元仍然擁有一套有效可靠的匯率制度，例如目前的貨幣發行局，香港作為區內金融中心的地位將不易被削弱。
至於旅遊，香港本身缺乏天然景點、獨特活動及人文因素，必須事倍功半全民皆兵地去塑造，以不斷的市場推廣，推陳出新景點和活動（香港仔漁港風貌、西九龍文娛藝術區、迪士尼主題公園、大佛吊車、長洲「搶包山」、全城瘋狂減價等）以作招徠。 （文匯論壇）
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