[2005-08-12] 紅籌透視：聯想大中華市場增長穩

放大圖片

中銀國際證券

　聯想集團(992)公佈06財年第1季度（截至05年6月30日)淨利潤同比增長6%至3.57億港元(全面攤薄每股收益：0.0407港元)。剔除05年第1季度5,400萬港元的投資收益及3,100萬港元的資產減值損失，聯想06財年第1季度非經常性項目前盈利同比增長了15%。

IBM業務拖累整體利潤

　由於收購活動使得公司流通股數量有所上升，聯想全面攤薄每股收益同比下滑9%。計入原IBM個人電腦業務部門的業績，聯想06財年第1季度總銷售收入同比飆升234%至196億港元。不過，儘管公司銷售收入出現了大幅上揚，但是IBM個人電腦業務相對較低的利潤率使得聯想息稅前利潤率由5.1%同比下滑至3.7%，這拖累了聯想的整體利潤增長。

　06財年第1季度，聯想大中華地區銷售收入同比增長35%至79億港元，這主要歸功於個人電腦業務出貨量增長了24%至150萬台以上。在中國內地，筆記本出貨量增長了31%，個人電腦整體出貨量同比增長28%，遠高於14%的市場增長水平。06財年第1季度，聯想手機業務銷量同比增長50%以上至100多萬台，這為公司帶來了8.2億港元的銷售收入（同比增長27%）和約2,500萬港元的經營利潤（05財年第1季度僅為100萬港元）。

　06財年第1季度，美洲市場銷售收入為55億港元，該市場個人電腦出貨量同比下滑4%至82.5萬台。巴西市場是唯一的亮點，該市場個人電腦出貨量同比增長了58%。美洲市場06財年第1季度實現經營利潤2.49億港元，該市場相應的經營利潤率約為4.5%。

　當期，歐洲、中東和非洲市場銷售收入總計37億港元，個人電腦出貨量同比增長2%至66.7萬台。其中，俄羅斯市場個人電腦出貨量的增長率高達50%。06財年第1季度，來自歐洲、中東和非洲市場的經營利潤為4,000萬港元，該市場相應的經營利潤率僅為1.1%。亞太地區當期銷售收入為25億港元。儘管印度市場的個人電腦出貨量同比增長了32%，但是由於日本市場業績仍然萎靡不振，亞太地區個人電腦整體出貨量仍然同比下滑了6%至47.4萬台。另外，亞太地區市場在06財年第1季度出現了2,900萬港元的經營虧損。

估值不應該往上重估

　我們維持06-07財年的盈利預測不變。聯想股票12個月預期滾動市盈率為20.3倍，較01財年以來的平均水平低約13%。但是，由於聯想收購後的淨資產收益率將在未來兩年內由接近20%的水平大幅下降至10%左右，我們認為聯想的估值不應該往上重估。維持落後大市評級。