[2005-08-12] 東歐基金 高處未算高

．柏斯理財集團．

　上星期沙特國王法赫特逝世，加上市場憂慮煉油廠產量問題，令油價不斷上試新高。然而，股票市場卻似無視能源價格上升帶來的壓力，就算泰國及印度特別依賴原油入口的國家亦未受影響，這反映整體投資氣氛相當樂觀。在眾多市場中，東歐地區表現平穩，俄羅斯、捷克及波蘭等更屢創新高，當中原因值得投資者留意，而且後市的趨向更有助投資者決定如何部署。

油價升水漲船高

　其中重要的原因當然與現時的高油價有關。基本上，原油價格自年初的45美元一桶反覆向上，對於坐擁豐富原油儲備的東歐國家，如：俄羅斯，她們的受惠更是明顯，東歐基金中常持有的能源公司Lukoil股價升幅近46%，基金價格自然水漲船高；除了俄羅斯外，波蘭、捷克及匈牙利等三個中歐國家亦受到投資者青睞，資金再次流入新興市場令三地股市公司獲追捧。

　銀行及金融公司繼能源公司後成另一股升市動力，隨著當地中產人口上升，耐用品需求隨之向上，按揭貸款及個人信貸的收入亦會被看高一線，另一常見公司——匈牙利銀行股OTP Bank表現不俗。

　另一方面，雖然外界對普京政府就處理尤科斯(Yukos)、逃稅及私有化等存有非議，不過這似乎並未對投資者以及信貸評級公司帶來影響。評級公司惠譽剛將俄羅斯主權評級由BBB-升至BBB，由於受惠於高油價及稅收上升，預期俄羅斯的財政盈餘可達GDP的6%。預期俄羅斯政府亦於本年內償還外債170億美元，政府債項佔GDP比率會跌至17%，比BBB評級的中位數36%還要理想，而且用作償還外債的「穩定基金Stabilization Fund」的結餘會於明年累積到470億，財政方面會日趨穩健。

　去年尤科斯事件令外資對普京政府的法律程序以及資產轉售方面存有疑問，政治陰霾曾打壓了投資情緒。不過，這類型的事件僅此一例，亦似乎只是圍繞這一家公司而已；其他被追討稅項的公司，如：Vimpel，無論在規模上、時間上及處理手法上都沒有為金融市場造成太大影響。最近俄國電訊公司Svyazinvest的私有化過程相當順利，當局將該公司從政府的「策略企業」中剔除，有助減低私有化時的阻力。這正顯示俄國的金融改革仍然進行中，只是在政治及能源公司方面較為敏感。

　無可否認的是目前的盛勢主要是來自油價上升，而東歐基金亦主要持有能源股，萬一油價掉頭回落，打擊會相當明顯。筆者雖然同意現時油價過高，但基於煉油樽頸消息仍然炒作中，短期大幅回落機會不大。加上再過數個月便踏入秋冬，對原油的需求只會有增無減，市場難以造淡，因此來自油價的衝擊相對有限。外資亦開始留意區內的其他行業的發展，包括汽車、化妝品及啤酒等等，這些股價近來都比大市平均表現好，反映資金不只流入能源行業，投資者可留意基金中行業的分佈。

政治風險難避免

　最後，東歐國家始終屬於新興市場，風險一定存在，其中以政治風險為首要。波蘭國會及總統大選將於9月25日及10月9日舉行，市場有機會借勢調整；而市場亦揣測普京會否不按憲法規定再次角逐連任，來自政治的波動是難以避免。不過據經驗所得，這些回落往往是吸納時機，因此投資者不妨向投資顧問查詢他們專業的建議。