[2005-09-17] 新股透視：新宇亨得利看準內地市場

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時富證券資料研究

　新宇亨得利(3389)主要在內地從事高檔入口錶的批發及零售。現擁有超過26個入口錶的分銷權，其中某些品牌如TAG Heuer、Zenith、Audemars Piguet、Carl F. Bucherer、Baume & Mercier、Fendi、Christian Dior等以獨家批發的形式出售。在04年尾集團收購NIVADA的品牌，發展自有品牌的業務。

　集團在內地40個城市擁有300個批發客戶及在16個城市中擁有51間零售店，主要集中在沿海地區如上海，北京，杭州，南京等。是次集資的70%(約2億港元)將投放於開設20間新店及收購其他店舖。

　由2004年底開始，Swatch Group從本集團收回歐米茄(Omega)及雷達(Rado)的批發權，05年首三個月比上年同期下跌25%，相信有見如此，集團已不斷增加批發品牌的數目，減少對該兩品牌的依賴性。05年首三個月，該兩品牌以外的品牌佔批發業務營業額的40%(2004年僅佔16%)。

集資拓高檔錶網絡

　另外，集團亦積極增加零售的比重。由02年15.8%增至05年首三個月內的44.6%。由於零售毛利較高，增加零售的比重方向為合理，但亦因此對資金的壓力及風險亦隨之增加。由於庫存大增令資金週轉期由96天增至164天，亦出現營運現金流出的情況。相信是次集資有助紓緩資金壓力，亦有助加快擴展零售網絡。

　在發展較高風險的零售業務時幸好有批發業務提供比較穩定的現金流。但相信05年全年增長會較上年同期放緩，主要由於批發業務下降及零售店期內開店速度放緩，06年在加快開新店的帶動下，應有較好的增長。

　雖然新宇亨得利屬內地消費股，無疑前景不俗，但我們認為集團估值難以與內地消費/零售股份直接相比(網絡不算很大，未擁有內地知名而屬於自己的品牌)，再與本港的名錶零售商東方錶行(0398)相比，相信合理估值約介乎10-11倍，約較最高招股價有15%上升空間。