[2005-11-23] 航空股透視：內地航空股將落後大市

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中銀國際證券

　我們發現國航 (0753.HK/港幣2.60，未有評級)和上航 (600591.SS/人民幣3.41, 落後大市)等低負債率公司在制定資本性支出預算時通常都非常「小氣」，而海南航空 (600221.SS/人民幣2.54; 900945.SS/港幣2.68, 未有評級)、東方航空 (600115.SS/人民幣2.59；0670.HK/港幣1.18, 落後大市) 和南方航空 (600029.SS/人民幣2.77; 1055.HK/港幣2.175，落後大市) 等淨負債率較高的公司在制定資本性支出計劃時通常卻非常「大方」，這是比較典型的「逆選擇行為」。

巨額資本性支出損利益

　由於目前航空業的經營環境艱難，高負債率公司的財務風險和經營風險顯然更高。政府是航空公司的最大股東，相比航空公司的盈利能力，政府更加關心中國的貿易平衡問題，但是，這種無節制的巨額資本性支出將會損害少數權益股東的利益。我們維持對航空板塊落後大市評級。

最大宗飛機採購訂單

在美國總統訪華期間，05年11月20日中國航空器材進出口公司(代表內地航空公司進行海外飛機採購)與美國波音公司簽署了購機協議，採購70架波音737－700和737－800飛機，合同總價值為40億美元。這批飛機的最終買家將是內地8大航空公司，這批飛機將分別於06－08年交貨。此外，據官方媒體報道，近期中國可能會向波音公司再訂購80架飛機。此外，有關空客在中國市場獲得大額訂單的報道也有所聞。

運力供應明年或過剩

中國民航總局預計今後5年內地飛機數量將翻一番。中國民航總局預計今後5年內地每年將新增飛機100－150架左右，到2010年飛機總量將達到1,400架左右，年均複合增長率達15%。展望2006年，我們預計航空需求的增長率為12－15%，而飛機座位的增長率為15－17%，因此，明年內地可能會出現運力供應過剩的情況。