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．柏斯理財集團．
連續數星期的環球升市暫時靜止下來，借油價回升及科技公司業績不理想，日本及韓國等地股市率先回吐，相信與行業相關性及累積利潤豐厚有關。然而，本星期美國孳息繼去年年結後再次出現「倒置」(inverted)，市場擔心這是否意味著美國將會陷入衰退。在星期二的延長交易時段中，三個月的孳息升至4.342厘，而十年債券孳息僅為4.332厘，短息較長息高。根據傳統的經濟分析，這反映市場人士對未來的經濟發展不樂觀，不過筆者卻認為孳息出現倒置是夾雜了其他因素，而美國本身的問題卻在其他範圍浮現。
短息較長息高的啟示
若長債利率比短債利率小，反映投資市場認為未來經濟應走下坡，屆時的利率會處於低水平，因而影響長期利率，所以倒置的孳息曲線(Inverted Yield Curve)常與經濟衰退掛鉤。自七零年代開始，雖然每次出現衰退時，之前均有出現短債利率比長債利率高的現象，不過並非每次出現倒置孳息曲線都會帶來衰退，因此單憑利率因素斷定經濟的因果關係屬略為草率之舉；而且，倒置曲線的出現部份原因是由於美國政府停止發行長債，而傾向發行年期較短的債券，但投資者仍鍾情於長債，人為地扭曲了市場的供求，債券的價格—孳息未能被充分反映。
雖然每當股市牛氣沖天時，息差大多呈正常狀態，但據過去資料所得，息差呈負值亦不致引成災難。在近三十年間，美國曾出現五次利率倒置現象，當中僅得兩次在緊接著的十二個月內股市出現下跌，然而無可否認的一點是在這段期間內防守性股票表現比週期性股票為佳，所以投資者不宜過份進取。
連續信貸收縮甚不利
復甦後個人收入未見回勇，目前美國的消費能力僅來自房地產價格及借貸上升推重，這無異於「先洗未來錢」。隨著近月的經濟指標公佈，美國的強勢消費主導已有見頂之虞。承接十月份的下跌，十一月份美國消費者信貸比04年同期再下跌了六億四千九百萬，為近十三年首次的連續信貸收縮。自年中以降汽車信貸的熱潮過後，消費者似乎不再願意舉債。至於美房地產價格升勢跟隨全球樓市放緩，第三季平均價格按年升幅只有12%，比04年同期為弱，而且新屋及二手屋的銷售數字亦不復當年勇，十一月份分別下跌11.1%及1.7%，雖然仍處於歷史的高位，但據美國房地產經紀協會(National Association of Realtors)預測，06年新屋銷路會回落至04年水平。私人消費支出及住宅建設已佔美國GDP的90%，因此，若上述因素成立，美國經濟增長會受掣肘。
倒置曲線的出現並不一定帶來股災，但從其他指數觀察，投資者應將投資分散不同的資產類別中。具防守性的選擇有健康護理基金及期貨管理基金，而進取類別則可考慮黃金及能源基金。本星期大市雖受日本Livedoor、油價及科技股拖累，但卻為投資者提供時間去重整組合，筆者相信調整過後部份過熱市場會再現機會，故此應把握機會與專業的投資顧問商討今年的投資對策。
（摘錄）
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