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．柏斯理財集團．
日本央行於上星期宣佈終止已經執行五年的超寬鬆貨幣政策，這消息早於三月初已由當地報館率先披露，日本投資者靜觀其變，而這消息確認日本經濟收縮期完結，日經指數重上16000點；不過其他市場卻出現明顯調整，當中尤以新興市場及商品市場最受影響。那麼這次政策上的改變究竟對環球的投資氣氛有多大的影響？筆者試為此簡單分析。
對新興市場帶來的影響，最直接的莫過於投資者對日圓攜帶交易(Carry Trade)的擔心。在過去的數年間，新興市場的崛起除了這些國家的基礎因素得到改善外，另一原因是全球利率低企令廉宜資金充斥市面，而日本的零利率政策使日圓成為主要的借貸貨幣。由於投資者擔心利率上升會加重借來資金成本，觸發攜帶交易的平倉活動，因此令拉美、中國、東歐等市場出現大幅調整，俄羅斯RTS指數更錄得一周下跌9.14%的紀錄。
不足扭曲資金流向
然而，筆者認為市場反應屬過敏，日本貨幣政策的聲明不足扭曲國際的資金流向。首先，日本雖然停止了超寬鬆貨幣政策，但距離加息尚很遙遠。財金官員本身就日本是否已走出通縮仍未達共識，儘管一月份消費者物價指數上升0.5%，為連續三個月錄得上升，但去年一月日本電話費出現大幅減價，令基數偏低，而能源價格按年增幅達3.7%，影響數值的準確性；而且扣除食物的核心指數(注：能源仍計算在內)或參照GDP平減指數，其按月增幅仍見下跌，因此「走出通縮」始終是相當初步的結論，市場會繼續留意物價的走勢。
自泡沫爆破後，日本經濟經過十多年的浮沉，經濟增長終見起色，第四季GDP按年增長達4.2%，05年全年達2.8%，成績算相當驕人。然而，市場分析目前經濟起飛相當程度是由出口帶動，據摩根大通分析，日圓自99年至今年二月累積貶值30%，變相令出口貨吸引；中國入口需求上升更是另一主因，在過去六年間，日本出口的增長中有三成是來自中國，可見現時的成功是由外力帶動。隨日本僱員收入上升及房地產好轉，我們可相信當地經濟的確已有改善，但日本家庭需求只佔GDP的57%，與美國的70%有明顯差距，增長動力由外轉內的改革還需進行，央行要作加息決定需步步為營。另一方面，一月份的家庭支出意外地下跌及失業率上升均顯示日本暫時還相當依賴出口表現，內需動力是否持續好轉惹人關注，貿然加息無疑是危害經濟苗頭之舉。
日國債金額需求驚人
除此之外，日本國債金額驚人，去年第三季數字已近8兆日圓，但日本央行每月需求購入1.2萬億的國債，即佔新發行的五分之二，為市場注入資金，而政府預算案中的22%收入亦是來自債券發行，反映政府對舉債的依賴；在國際準備層面，日本企業負責比率亦屬偏高，由此可見舉債是日本整體經濟不可缺少的一環，若出現突如其來的升息，利息支出會成為新的負擔。雖然有關加息政策尚未落實，但日本的十年國債孳息已升至十九個月以來的高位，為日後債券定價帶來壓力。目前普遍預期日本央行到下半年才會加息，加幅亦介乎0.25厘至0.5厘，以這利率與美元及歐元比較，借日圓仍是便宜，因此貨幣政策的改變未對新興市場構成長遠的影響。經過突如其來的調整，投資者需再次審視市場機會伺機而動。
3月6日至10日新興及商品市場調整幅度
香港國企 巴西Bovespa 俄羅斯RTS 黃金 紐約期油
-5.67% -5.99% -9.14% -4.48% -5.83%
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