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大福證券
國企股昨早出現劇烈拋售，其中原材料股跌幅最甚。金屬價近月升勢如脫韁之馬，倫敦商品交易所主席亦忠告商品市場已出現泡沫，有學者更將目前商品市場出現的熱潮與2000年科網熱潮相提並論。此番商品價的上升潮源自對全球經濟前景的樂觀看法，其中來自中國的新增需求與日本經濟復甦等因素被視為帶動商品價格的主因。不過，部分金屬價格在短期內暴升，與投機活動不無關係，金屬價在高位出現劇烈的波動應是意料之中。
事實上，石油與工業用金屬如銅與鋁等均受強勁需求支持，加上中國有增加資源儲備的計劃，相信對有關商品會構成持續的需求。原材料股股價風高浪急，但不應比作科網股泡沫。原材料股中以石油、銅與鋁業股最有趁低吸納的價值。
馬鋼鞍鋼受惠行業整合
中國鋼鐵業持續整合。馬鞍山鋼鐵(0323.HK,$2.9元,持有)最近宣布收購合肥鋼鐵，並成立馬鋼(合肥)鋼鐵。馬鋼出資3.55億元人民幣，佔馬鋼(合肥)71%權益，合肥鋼鐵則把資產注入合營公司，佔有餘下股權。
就規模及產品種類而言，我們相信此項交易不會為馬鋼創造可觀的協同效益。合肥鋼鐵的規模遠遠不及馬鋼，後者2005年產量達890萬噸，而據報前者現時的產量僅約為800,000噸。合肥鋼鐵主要生產低端鋼材如型材及線材，馬鋼則銳意生產較高端的產品如冷軋板。
與此同時，鞍鋼新軋鋼(0347.HK，7元，買入)於去年收購其母公司的資產後，已成為主力生產高端鋼材的綜合鋼鐵企業。其母公司鞍山鋼鐵集團與另一鋼鐵業巨無霸本溪鋼鐵集團合組鞍本鋼鐵，在研發及銷售方面進行合作。鞍山鋼鐵將來收購本溪鋼鐵的資產的可能性不容抹煞。
重鋼將成收購對象
我們相信長期而言中國大型鋼鐵企業將受惠於行業的整合。2005年中國十大鋼鐵生產商佔全國總產量37%。中國政府以該比率在2010年及2020年前分別上升至50%及70%為目標。行業將出現更多併購活動。較小型鋼鐵生產商如重慶鋼鐵(1053.HK，1.91元，買入)將成為收購的對象。我們為鞍鋼、馬鋼及重鋼定下8.20元、3.05元及2.40元目標價，相當於前二者的8倍及9倍估計市盈率，不適用於預期錄得虧損的重鋼，以及2倍、1.1倍及0.8倍股價對賬面值比率。
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