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．柏斯理財集團．
加息陰霾餘波未了，無論新興市場還是傳統市場仍受到有關的消息左右，聯儲局官員的言論、經濟數據以及商品價格皆成為投資市場用作估計未來通脹走勢的工具，然而這些工具背後的隱藏經濟含意卻鮮見市場有所落筆，對評估經濟通脹壓力或構成偏差。
除了貝南奇外，多個聯儲局地區分行行長都參與討論美國當前的通脹環境，他們不約而同地認為核心通脹(Core inflation rate)已處於不可接受的水平，過去一年核心消費者物價指數(Core CPI)為2.4%，超出聯儲局可接受的1%至2%，因此市場對此深深感到不安，儘管上週中貝南奇曾表示高昂的能源成本轉嫁到其他領域的商業成本上升壓力相對較低，減輕投資者對高油價帶來的憂慮，不過市場未能就此放心。聖路易斯分局的普爾(W.Poole)認為雖然目前常用的數據仍未反映油價轉嫁(pass-through)至其他生產範疇，但他相信轉嫁情況出現只是時間問題。
現時核心通脹雖然高於聯儲局的水平，不過投資者需留意美國國民的生活模式改變以及指數計算方式對公佈數值的影響。自美國房地產價格升勢放緩，由於樓價處於高位，房屋使用者轉向租屋，推高了租金價格，而租金及與租金對等(Rent and Rental Equivalence)的支出佔核心CPI三成比重，所以最終使指數近月明顯走高。在計算過程中，美國勞工部現行不是採用資產價格模式(Asset Price Model)，未有將房屋價格因素正式納入物價指數內，因此在樓價飛升之際，CPI數值未能充分反映擁有物業的成本；相反，租金上升時，CPI卻只側重顯示出租金的影響，忽略了房屋價格的放緩，使數值的含義存有偏差。另一方面，除了能源價格的外在因素外，美國內部生產環節尚未達到樽頸，通脹問題未算嚴重。最新的工業生產顯示五月份數字下跌0.1%，屬自今年一月以來的首次，而且設備使用率亦回落至81.7，比起72年至05年的平均只是高出0.7，從這水平看市場其他的生產環節仍有餘力處理更多的需求。
美利率政策陷窘局
儘管聯儲局官員聲言打擊通脹，然而加息後的經濟放慢效應已經浮現，美國利率政策陷入兩難窘局。按揭利率續升令新屋及二手屋銷售持續低走，建設商亦感到未來營商環境轉壞。六月份房屋建設商指數(Home Builder Index)跌至42的十一年低位，比去年同期的72明顯下跌，數值少於50反映過半的建設商對未來前景持悲觀看法，而建屋行業相關的經濟活動及勞工人口佔美國經濟相當的比重，這個情況或構成它們日後減少投資及聘請工人的可能。另外，聯儲局發表的褐皮書(Beige Book)表示，美國經濟在4月中旬至6月初期間持續擴張，但同時個別地區亦出現經濟增長及通脹放緩跡象。
因此過於積極的加息政策無疑是飲鴆止渴，而且目前物價壓力的源頭來於能源價格高企，透過加息控制這方面的壓力似乎有點隔靴搔癢，不能直達問題的核心。
過去三十年，只有03及04年的核心CPI低於2%，要說目前美國受到很大的通脹威脅不符事實，通脹及利率屬基本因素對投資市場的威脅既慢且深遠；高油價及經濟放緩對企業盈利的影響是即時的。因此投資者除了注意未來議息及物價指數的去向外，實質經濟指標更能揭示美國經濟的底蘊。
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