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．柏斯理財研究部．
隨日本央行加息0.25厘後，全球各主要經濟體系國家走向加息周期，由於她們的央行官員言論大多傾向溫和，步伐傾向循序漸進，投資者早已預期，因此並未為投資市場帶來太大的衝擊。然而，新興市場的利率影響卻屬另一回事，未來走勢受多項因素左右，市場一時難以預測，往往產生出人意表的結果，為市場帶來波動。
土耳其屬近期新興市場中表現稍遜的一員，自五月中的調整後，其反彈幅度比印度及俄羅斯的仍有距離，而嚴格來說，這個市場的調整始於三月中。最主要的原因是投資者猛然醒覺土耳其本身的經濟問題，而且央行出人意料的加息更使投資者卻步。對外方面，六月份經常帳赤字高達287億美元，比起04年初的不足150億呈明顯上升，令該地貨幣里拉(Lira)受壓，需知道新興市場股市與貨幣多成正比關係，此舉加劇了下調壓力；另一方面，通脹問題日益嚴重，自04年初土耳其的消費者物價指數已回落至10%以下，但6月份再次返回10.1%，央行訂下的打擊通脹目標——2006年5%及2007年4%，恐怕難以兌現。在經常帳逆差及通脹壓力下，隔夜利率已由06年4月的13.25厘急升至目前的17.5厘，以時間及上升幅度之巨已超出大部分人士的預期，而且最近美國伯南克相對溫和的言論曾惹來暫緩加息的憧憬，不過最終土耳其央行繼續加息0.25厘，似乎當地的加息壓力比投資者想像為大，令短期走勢不明朗，股票仍然積弱。
土印加息 影響有分別
印度最近亦上調利率，但情況卻略有不同。目前附賣回交易利率(Reverse Repo Rate)為6厘，印度央行同樣為了打擊通脹而加息，不過時間及幅度上相對溫和(一年升幅僅為一厘)，而且市場人士早已預期，因此宣佈當日不但未有造成負面影響，SENSEX指數更因未來方針已定而上升了1.3%。央行指出現時印度信貸增長快速，從工業生產數據顯示，過去的加息似乎未見成效，再加上能源價格高企(印度超過七成的原油依賴入口)以及政府的能源援助減少，令油價因素轉嫁至消費物價上，所以市場對加息已早有準備。
新興市場處加息周期
傳統智慧告知，加息普遍認為會構成威脅，減息則利好後市，在減息方面，雖大部分新興市場仍處加息周期，但其中以巴西及俄羅斯維持減息方向，前者剛剛減息0.5厘至14.75厘，這已是近十個月以來的第九次減息，由96年6月以來的低位，不過由於減息周期已曠日持久，投資者已早將減息因素折算，令市場反應遞減中，最近巴西物價指數降至4%，市場相信寬鬆的貨幣政策會持續，焦點應轉移至低利率會否帶來足夠的經濟增長；俄羅斯的再融資利率亦處於低位，不過這市場利率敏感度較低(98年債務危機除外)，能源價格方為主導因素。
結合上述的例子，我們可以得出利率與市場預期關係的結論。利率對新興市場的影響相當視乎投資者是否已充分預期利率的改變，而這些改變是否已在內在因素(該國的經濟指標)，以及外在因素(主要經濟強國的利率走勢)中反映出來；另外，從央行及政府官員的言論方面亦可作分析之用，不過如何解讀這些言論則十分主觀，最終難以得到共識。土耳其及印度兩地加息事例顯示市場的預期更具影響力，所以單純捕捉利率走勢難以估計股市去向，分析要配合宏觀數據才可有效評估市場反應，新興市場的投資者應格外留意。
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