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農曆年假後環球股市大幅波動，先由中國A股市場下挫衍生的市場風險，再配合美國經濟疲弱的數據和格林斯潘的經濟衰退言論及日圓套息交易(Carry Trade)平倉活動，快速牽動金融市場劇烈波動，市場投資情緒即出現兩極改變。筆者相信跌市只反映市場需要的調節過程，直至現時為止，筆者不認為跌市反映環球經濟基調出現轉勢改變；而市場已在跌市後已出現輕微反彈，筆者現時對環球股市仍然樂觀。
企業盈利與現金流仍升
縱觀現時環球經濟仍維持增長，評級機構惠譽估計，美國、日本與歐元區三大經濟體系，今年經濟增長介乎1.9%至2.4%；只要環球經濟保持溫和增長，企業盈利與現金流仍有上升空間，對股市股價有利，就以歐洲市場為例，估計今年股市市盈率處於14倍的合理水平，亞洲企業今年盈利增長亦有一成四；環球企業盈利與現金流增長，有助改善企業財務狀況，企業或會將盈利派發，又或者減低負債，提升企業股本回報率。現時全球游資仍然充裕，私募基金紛紛尋找投資項目，國際間企業併購活動持續，而且涉及各行各業，這都有助釋放企業盈利增長空間；而個別高增長經濟區域，例如金磚四國的中國、印度、俄羅斯與巴西，東南亞國家與拉丁美洲市場等，將會受惠於主權評級調升、區內基建投資上升與目前減息環境引發的內需增長，經濟增長的勢頭仍會持續；筆者預期這些經濟基本因素並沒有因近期跌市而有質素變化。
目前環球經濟需要面對幾項不明朗因素，倘出現改變，或會影響環球經濟走勢，到時投資策略亦要相應調整。
影響環球經濟走向，自然要看美國經濟表現，而美國經濟表現要視乎房地產與美元匯價走勢。誠然美國樓市已出現放緩，將無可避免影響國內消費開支，有估計指樓市放緩將減少國內消費開支5%；美國置業者習慣將樓宇再按揭套現現金消費，有分析擔心樓市下跌將削減財富效應，加上當地儲蓄率低企，樓市下滑將大大增加負債人負擔。倘個人消費開支劇減，會令美國經濟踏入衰退，到時全球經濟勢受波及；另外若果美元急劇貶值，將會影響資金流向，觸發金融市場動盪，衝擊全球經濟。最近美國公佈的一月工廠訂單與耐用品訂單大幅下跌，的確反映對美國經濟放慢的憂慮。
兩個隱憂影響美經濟
這兩個隱憂將會影響美國經濟，但現時未看到對經濟會有即時嚴重衝擊。樓市方面，由於美國人除置業以外，亦有進行股票與債券投資，這些金融資產過往升幅不小，估計樓價下跌，亦可減少對內需的負面影響，另外受惠外國資金流入投資美國國債，美國長債孳息率長期低企，有助減輕供樓利息負擔，減少樓市下滑對經濟的殺傷力，而美國人收入與就業環境改善，亦會傳遞利好消息；美元走勢方面，暫時未見到資金大幅撤離美元資產的趨勢，估計美元匯價走勢仍會平穩，現時對環球市場的衝擊算是有限而短暫。
今次環球跌市未有顯示全球宏觀經濟有轉壞跡象，但日後投資風險的上升亦不容輕視。例如：美國經濟會否衰退、套息交易的資金流向以及對沖基金本身構成的市場風險，是投資者值得思考和推斷未來經濟的變化。(摘錄) ■柏斯理財集團
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