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■中銀述評認為，雖然港股未必進入熊市，但大幅波動仍將持續。
——波動上升 成交急增 市盈泡沫 拆息偏高
本報記者 荊才
本港股市近日從谷底回升，由最低約26,000點，回升至28,500點以上水平，重新升越10天、20天及50天線。中銀香港發表的財經述評指出，港股下半年波動明顯上升，動輒每日上落近千點，加上成交量短期突然急劇放大，市盈率觸及歷史上的幾次股災前水平，顯示市場風險正在積聚，投資者應小心謹慎為宜。
進入11月份，香港股市波動明顯加大，恆指全月22個交易日中上下波幅約1,000點左右的有11個，高佔一半，調整幅度均在3%以上。恆指從10月31日的31,000多點下跌至11月22日最低的約26,000點，跌幅超過17%。
第4季波幅 較平均高逾1倍
中銀述評指，由2000年至今年6月底，恆指每日平均波幅為1.15%，與道指同期的1.11%水平相若，而H股日均波幅則稍高，為1.86%。然而，下半年開始恆指急劇波動，由第3季的1.55%，急增至第4季(截至11月22日)的2.45%，較之前的日均波幅高1.13倍，而H股第3季和第4季波幅更分別達到2.48%和3.62%，不僅超過道指波幅百多個百分點，而且在第4季更高過內地上綜指的波幅。
成交劇增 既能載舟亦覆舟
此外，港股成交量亦在短期內急劇放大，由去年12月的470億元，增到今年6月的780億港元，9月更首次突破千億元大關，至10月時日均成交甚至達到1600多億元。據世界證券協會統計指，前3季港股成交量較去年同期增長202%，排在世界第5位，惟10月單月成交量竟然增長347%，排在世界首位。中銀述評認為，儘管有許多因素可以解釋為何資金大量流入，但市場突然湧現龐大資金，一般是短期的和投機性的，並指出投資資金具有潮來潮往的特性，既可迅速做大股市，同時也可導致股市崩潰，成為港股潛在風險之一。
市盈率升至歷次股災前水平
同時間，港股市盈率亦觸及警戒線。85年迄今，港股市盈率約為14倍，但每次股災前市盈率均會顯著上升，例如87年股災前達22倍，97年股災前達19倍，99年科網爆破前更曾超過26倍。而自去年上半年開始，港股市盈率從13倍大幅攀升至10月時的24倍，H股的市盈率更從13倍升至30倍。述評認為，市盈率短時間內快速攀升引發了股市泡沫隨時破滅的憂慮。
資金供應充裕 拆息卻偏高
而且，本港資金流動速度也明顯加快。金管局數據顯示，6至9月份認可機構的存款平均增長22%，高於去年同期14%的增幅。其中，持牌銀行的活期存款月均增長43%，大幅高出去年同期5%的增幅。M1的增長率亦從0.58%增至24%。由此可見，本港資金供應相當充裕，可是同業拆息市場卻出現緊張，9月底10月初隔夜及1個月拆息雙雙突破5厘水平。雖然期間有不少招股活動抽走資金，但拆息仍遠高於去年工行IPO時的4厘水平。早前金管局亦指市場出現衝擊聯繫匯率的投機活動，並須入市干預。中銀述評指，雖然目前資金市場趨於平靜，但難保同業拆息因其他因素而被扯高。
一方調升目標 一方大手減持
市場對後市走勢亦出現嚴重分歧。一些機構在港股調整期間仍預言恆指一年內將漲至35,000至37,000點，「亞洲股神」李兆基亦維持年底恆指反彈至30,000點、明年春天漲至33,000點的看法。但另外一些機構則認為港股會繼續調整，股神巴菲特7月以來7次減持中石油，淡馬錫也減持手持的中國遠洋股份一半以上，並配售中行及建行，李嘉誠亦減持了南航、中遠和中海集運，美國鋁業更悉售中國鋁業股份。
中銀述評的總結指，由於中國等新興市場經濟強勁增長，使全球經濟在歐美火車頭減速之下仍能穩健增長，加上內地企業盈利狀況良好，港股未必已進入熊市，但大幅波動仍將維持下去，投資行為應以小心謹慎為宜。
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