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京華山一
市場普遍預期浙江滬杭甬(0576)的車流量將在短期內受新公路的競爭而放緩，但我們發現管理層已做好充分準備應對這種不利局勢。如果時機恰當，計重收費方案(料在08年第3季)及出售浙商證券(料在09年)足以抵銷車流量方面的損失。同時，預計公司將是08-09年回歸A股上市的最新候選者。受上述三大催化因素的支撐，投資者應不必再擔心公司08至09年度盈利大幅下跌。建議買入，目標價13.30港元(昨收11.3元)。
預計08至09年度車流量放緩，並將「計重收費」考慮在內。管理層指浙江省政府正籌備在全省境內推行計重收費方案。我們認為具體推出時間可能是在08年第2、3季，以避開3、4月的春季運輸高峰。從其他上市公路股的經驗來看，每輛車的路費收入應可輕鬆提高15%。車流量方面，我們仍認為08至09年滬杭段的競爭在所難免(車流量料跌10%)，但相信新政策應可將公司08年度盈利提高15%，並將長期每股資產淨值預測提高1.47港元或14%。
09年售證券業務最佳時機
我們認為，09年是出售證券業務的最佳時機。儘管管理層沒有透露出售該資產的時間表，但相信只要時機把握得恰當，公司不僅可實現大筆一次過收益(料稅後盈利13億元人民幣)，同時還足以抵銷09年車流量的放緩。此外，假設公司保留20%的盈利並將餘下部分進行分派，那麼管理層還可能在09年度派發特別股息每股0.25港元。在調整盈利預測後，我們將公司08至09年度每股盈利各調高17%及65%，並將09年度每股派息預測調高75%。
發A股將用於公路收購
建議買入「最新的A股候選者」，目標價調高30%至13.30港元。我們發現其他H股內地公路股都已完成了A股上市，而四川成渝(107HK)亦將在08年第2季上市，並將所籌資金用於公路收購。由於浙江滬杭甬的財務狀況幾近淨現金，且擴闊工程三期即將在07年底前完成，管理層在獲得財政部批准後應有興趣進行下一項重大收購。
考慮到A股上市機會，我們將其資產淨值預測調高10%，並將目標價調高30%至13.30港元(包括0.25港元的特別股息)，相等於08年度每股盈利22倍。我們相信管理層最終應會出售浙商證券，而且A股上市的可能性亦很大，其中的風險主要在於具體的執行時機如何。
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