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本報記者 荊才
由次按引發的信貸緊縮問題嚴重困擾歐美金融市場，美國聯邦儲備局、歐洲央行等歐美主要央行去年12月通過聯手注資的方式，試圖扭轉信貸緊縮的被動局面，但效果並不理想，各大金融機構至今仍不願意對外拆借資金。中銀香港（2388）最新的一份研究報告指出，市場認為注資只能一時緩解信貸緊縮，由於房地產市場調整未見谷底，信貸緊縮有可能持續。由於三大原因（見另文）令信貸緊縮問題無法解決，不過，歐美央行仍可通過非常規的方式，通過制度創新來緩和信貸緊縮問題。
中銀香港的研究報告表示，儘管同業拆息高企，但金融機構仍然不願意向外拆借資金，導致美聯儲、歐洲央行、英倫銀行等歐美主要央行採取聯手行動，力求解決年底資金緊張問題。
聯儲局注資 超去年8月股災
去年12月13日，以美聯儲為首的歐美五大央行同時宣布向市場注資，以緩解日趨嚴重的信貸緊縮。其中，聯儲局通過新設立的定期拍賣機制（TAF, Term Auction Facility），分4次向銀行系統拍賣400億美元，超出去年8月上旬金融市場因次按問題趨於惡化而出現小股災時，聯儲局向市場注資380億美元的規模。同時，聯儲局與歐洲央行及瑞士央行簽訂互換協議，向歐洲市場注入240億美元。英、加央行亦通過回購協定向各自銀行系統注資。
歐洲注5千億美元 遠超估計
12月18日，歐洲的央行再度大舉出手。歐洲央行在決定向銀行系統提供無限額跨年度資金後，歐元區有390家銀行提出申請，結果歐洲央行一共投放了3,486億歐元(約5,052億美元)為期2周、利息最低至4.21厘的資金，比原先估計數高出1700億歐元。英倫銀行同一天拍賣了100億英鎊，當地銀行投標規模亦超出拍賣額度。
信貸續緊 3個月拆息仍高企
這一輪大規模注資的一個特點是無限額，基本能夠滿足各類金融機構的需要，資金市場理應趨於平靜。的確，歐元區同業拆息市場發生了一些變化，兩周歐元LIBOR在注資當天急跌50基點至4.45厘，一個月LIBOR亦有不錯的改善。
但有關數據反映，救市行動沒有收到預期效果，其他利率指標並不樂觀。較為關鍵的3個月歐元LIBOR只是輕微向下調整，仍處於11月底以來的高位。即使是降幅較大的兩周和一個月歐元LIBOR，仍與歐洲央行4厘的基準利率維持45基點左右的差距，也沒有達到「平定」市場的目的。
金融機構互信已失中銀報告分析 銀行惜貸三原因
僅僅半年前，全球還為流動性過剩犯愁，由前幾年寬鬆貨幣政策釋放出來的資金在各個市場亂竄，推動股市、房地產、商品價格攀升，促成一個「超級大牛市」。怎麼現在流動性突然消失了呢？由於日本仍維持低利率政策，套息交易未見平倉，加上大量美元源源不斷地從產油國及新興市場流出，市場不缺資金。信貸緊縮其實是一種心理病，即歐美主要金融機構惜貸，為未來次按問題的進一步惡化而未雨綢繆。
是甚麼原因令歐美各大金融機構寧願將錢留在金庫裡，而不願趁市場利率高企之際向外放貸，獲取豐厚利息收入？中銀香港的研究報告分析主要有三大原因。
為下一波次按撇帳作準備
一是為下一階段大規模的次按資產撇帳作準備。去年第三季各大金融機構為次按資產的損失撇帳了400多億美元，超出市場預期。去年第四季業績報告尚未亮相，已有不少機構發出盈警，瑞銀計劃第四季撇帳100億美元，美國銀行準備承擔33億美元損失，匯豐則為次按貸款進一步撥備120億美元。OECD估計，今年3月份按揭資產重估將達高峰，各類次按最終損失可能是2,000至3,000億美元。高盛一份報告預期各大金融機構的次按業務相關損失將達4,000億美元，未來放貸額將被迫削減20,000億美元。
收購SIV並納入資產負債表
二，囤積資金將資產負債表外SIV的資產納入資產負債表內。前幾年各大金融機構設立了大量結構性投資工具(SIV)，由於是附屬公司，資產不列入銀行資產負債表。次按問題愈演愈烈之後，SIV持有的CDO(債務抵押債券)、MBS(次按債權證券)及ABS(資產抵押證券)等衍生產品失去流動性，很難支撐下去，唯一解決方案是將表外資產納入表內。
迄今，匯豐已為旗下兩隻SIV減值撥備450億美元，花旗集團正式宣布收購旗下7隻SIV，作價490億美元。歐洲央行去年12月表示，歐元區21家最大的銀行持有3,590億美元的表外資產。另據穆迪估計，去年10月中旬美國各家銀行SIV的資產淨值3,200億美元。由於信用衍生產品目前無人問津，SIV無力償還到期債券，損失只能由母公司承擔。因此，各大金融機構必須備足糧草以應付到期次按債券。
金融機構不願向同業拆借
三，金融機構之間缺乏信任。信貸緊縮的根源是美國房地產市場的持續調整。根據美國按揭機構房地美數據，去年3月份美國未清償住宅按揭債務為7.8萬億美元，其中8,200億美元（佔11%）為次按貸款。金融機構將次按打包成MBS，再打包成CDO信用衍生產品在全球範圍出售。目前房地產市場調整還在繼續，去年10月，新房和二手房銷售年率分別比上年同期下跌24%和21%，比房地產高峰時的05年10月更是下調46%和30%，房價中位數一年下跌13%和5%。
歐美大部分金融機構均持MBS和CDO，目前不斷對其進行撇帳。房地產市場調整未停，次按損失就不能最終確定，金融機構自然不願意將資金拆借給同業，以免遭受無妄損失。
通脹升溫 央行泵水陷兩難
中銀香港的研究報告指出，歐美央行使出渾身解數也未能鎮住「息魔」，一些經濟學家認為，近期歐美央行只是採取一個「拖字訣」，聯手大規模注資只能一時緩解金融機構流動性問題，而不能從源頭上制止信貸緊縮。原因是不管注資期限多長，遲早要從市場收回。另一些經濟學家則認為，通脹正在抬頭，未來歐美央行的政策方向不是釋放流動性，而是從市場收回流動性，再次大規模注資可能性降低了。
美房屋銷售料再跌8%
要解決信貸緊縮問題，房地產市場的發展是個關鍵。但從目前情況看，房地產市場調整尚未見底，經濟學家估計美國新房和二手房銷售量合計最終會跌到525萬套的谷底，比目前銷售量低8%。而根據美國按揭銀行家協會的預測，進入喪失抵押品贖回權程式的房屋數量將從05年的71萬套增至去年的135萬套，今年進一步升至144萬套。這意味著金融機構持有的MBS(次按債權證券)和CDO(債務抵押債券)將進一步貶值，進而影響其資金營運能力。
利率凍結計劃作用低
日前美國政府推出的凍結次按利率的計劃能否發揮作用呢？數據顯示，到去年底將有180萬套次按房屋將要重置貸款利率，其中120萬套符合申請凍結利率的條件，獲得批准的至多60萬套。利率凍結計劃作用畢竟有限，而那些仍在享受初期利率優惠的次按申請者，因拖欠而被收回房屋的數量已明顯增加。
新政策工具可紓緊縮
因此，在美國房地產市場調整見底前，信貸緊縮實際上不會結束。但另一方面，歐美央行也不是無所作為。儘管目前減息和注資效果不佳，但思路基本正確。在常規方式行不通的情況下，應該嘗試一些非常規的方式，通過制度創新（TAF就是聯儲局一次有益的嘗試），來恢復貨幣政策的功能。紐約儲備銀行總裁Geithne表示，聯儲局將繼續引進新的政策工具來緩和信貸緊縮，英倫銀行也著手檢討公開市場操作的效果。隨著新的政策工具的引入，逐漸緩和信貸緊縮的可能性是存在的。
歐美金融人才 中國求職
【本報訊】（記者 狄夢宇）美國次按危機給日益強大的中國金融業提供了一次發展良機。大批歐美銀行、基金的資深經理與高級人才改換門庭，往中國這個大市場尋找工作機會。
中金華爾街開大型招聘會
去年十月底，中金公司在紐約靠近華爾街的麗茲．卡爾頓酒店展開大型招聘工作，據悉有100餘人前往面試，這是中國券商首次大規模在海外招募人才。同時，新成立的主權基金中國投資有限公司也掛出海外招賢令。
首11月美金融業裁員14萬
受到次按風暴的影響，美國金融機構相繼作出大規模裁員行動。據美國獵頭公司發表的報告顯示，07年前11個月，美國金融業總共裁員14萬人，是06年的3倍，且打破01年互聯網泡沫破滅時裁減12萬個金融業職位的歷史紀錄，估計全年總數可達15萬。
200斷供戶 無家可歸迫住帳篷
【本報訊】（記者 狄夢宇）美國次按危機不斷惡化，斷供樓按而被收樓的人愈來愈多，南加州更出現了「帳篷城」，入住了逾200個失去家園的人，這樣的現象使政府社會保障受到壓力，不斷湧現犯罪及疾病等問題。收樓浪潮展開，次按業主流離失所的情況更可能會進一步蔓延，包括俄亥俄州的克利夫蘭，當地有約70%房屋斷供被收樓。
除了次按業主受影響外，租戶亦難逃其害。由於大量物業被銀行收回，「原居民」或「原租戶」失去居家之所，從而令租樓市場需求增加，刺激租金不斷攀升。在洛杉磯東部安大略市市郊，近來出現了「帳篷一族」，由最初20人的規模擴大至200多人。
業主租戶齊齊斷供斷租
外電引述一個次按受害者埃爾南德斯說，她於03年一心購入夢想之家，但現在已斷供4期樓按，她十分擔心最終會失去家園，被迫搬到「帳篷城」。同時她還發現周邊的犯罪率自斷供浪潮出現後不斷攀升，她的家曾遭爆竊，孩子的單車被偷。此外，衛生危機也顯露出來，加州一些地區所有空置的泳池，成為蚊子滋生的溫床，甚至傳播致命的西尼羅河病毒。
次按苦業主 告按揭公司
【本報訊】（記者 狄夢宇）美國次按問題令到不少業主陷入財政困境，他們正想方設法為自己找一條出路，其中一條出路就是「司法訴訟」。美國Countrywide Financial及其子公司，面對9名借款人入稟洛杉磯法院，起訴公司盡可能誘導借款人加入利息較高及高危的次按貸款，並且愈多愈好，而該次按貸款可令該公司獲取最大的利潤。Countrywide Financial沒有即時回應事件。
誘借高息 Countrywide被訴
其實，自次按風暴爆發以來，Countrywide Financial已飽受消費者組織抨擊，以及遭股東和其他人士入稟控告。Countrywide Financial即時作出反應，與部分機構合作，免借款人要取消回贖權。
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