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王 宸
自從2007年7月底全球股市連鎖暴跌和次貸危機全面爆發以來，歐盟央行在通脹立場上絲毫未曾退讓，歐盟央行甚至多次從市場回收多餘流動性，受此影響歐元強勢未改，雖然在年底前後歐元出現大幅回調，但是08年以來歐元反而重拾升勢，突破1.5000關口並升至1.54附近。在美國採取財政刺激經濟的措施以後，全球經濟前景的預期發生了很大改變，歐盟央行既寄希望於全球經濟放緩來緩和通脹壓力，又希望歐元升值化解價格上漲壓力，持續近一年維持基準利率不變的政策最終要有所改變，而美聯儲連續降息也給歐盟央行造成了巨大壓力。
歐盟央行康斯坦西奧3月11日表示「金融危機範圍超過次貸市場」，「危機是信貸週期步入下行通道引發的結果」，「危機將影響實體經濟」，那麼危機超過次貸市場主要表現在什麼領域，如何理解危機是信貸週期步入下行通道引發的結果，下一步危機會在多大程度上影響實體經濟呢？更進一步看，康斯坦西奧的表態特別是關於「信貸週期步入下行通道」是否意味著歐盟央行通脹立場的鬆動，或為未來貨幣政策轉向預留伏筆呢？
本來金融危機是由美國次貸市場引發的，美國金融機構資產沖銷的規模最大，但全球涉足美國次貸市場的金融機構都難逃損失，歐洲金融機構包括瑞銀、法興和巴黎銀行等損失也逐步披露出來，甚至日本、韓國和中國金融機構都或多或少地牽涉其中。自08年初法興銀行違規操作巨虧案件爆發以後，不僅歐洲股指期貨市場遭遇衝擊，而且美國金融機構在大宗商品市場、印度金融機構在衍生品市場也紛紛暴露出重大損失，整體來看，危機從次貸市場擴散出來，蔓延至全球金融市場的各個領域和角落。
金融危機由次貸引發
危機進一步蔓延的根源在於次貸危機引發的信貸市場緊縮，並在歐美市場表現得尤其嚴重，正是全球性的信貸緊縮是金融市場各個領域十分脆弱，並易發多發重大虧損事件，這是「金融危機範圍超過次貸市場」的本意，也是比較客觀的判斷。3月美國次貸市場再現危機跡象，美聯儲理事米什金已經正式警告「次貸市場徹底崩潰」，「歐洲購買的次級貸出乎意料地多」，因此規模巨大的美國次級貸證券甚至包括優良貸款證券和債券保險商可能會面臨資產再次大幅縮水，巴菲特已經正式撤銷對債券保險商的救援甚至在做空美債，可能預示下一步危機將繼續擴散蔓延。
康斯坦西奧不僅指出金融危機超出次貸市場的實際形勢，還更進一步承認危機是信貸週期步入下行通道引發的結果，這就令市場對全球信貸緊縮有更清醒的認識，次貸危機本身只是一個起點，即使沒有次貸危機，全球信貸週期也會由其他的導火索引發步入下行通道，這一點上歐盟央行與美聯儲是一致的，只是美聯儲果斷地採取了大幅降息措施，而歐盟央行仍然在通脹壓力下舉步維艱。但這至少說明，如果歐盟通脹壓力得以轉變，那麼歐盟央行完全有理由適應信貸週期的下行通道，正如美聯儲耶倫表示如果美國金融市場企穩和通脹大幅上升的話，美聯儲也會轉向升息一樣，目前歐美貨幣政策的差異，只是說明其仍然局限於內部市場的修繕。
信貸週期步入下行通道引發的結果
金融危機最終影響實體經濟，已經從美國經濟大幅放緩得到驗證，儘管美國當局在多數時候還不肯正式承認這一點，甚至以美國經濟富有彈性為依據，但是美國第四季度經濟增長由三季度的4.9%驟減至0.6%，並不得不採取財政刺激措施，說明次貸危機和信貸市場緊縮已經對美國實體經濟產生了不良衝擊和影響。歐盟目前經濟基本面稍好，尤其德國年初經濟增長強勁，但歐盟經濟分化的情況十分明顯，如果金融危機擴散的程度和範圍加劇，歐盟不同區域出現經濟放緩的形勢也必然加劇，衝擊實體經濟實際上也難以避免。
儘管歐盟在通脹問題上毫不退讓，而且強勢歐盟央行總體上被歐元區認可，強勢歐元也在很大程度上緩和了價格上漲的壓力，但是強勢的歐盟央行總不可能任由歐元無節制地上漲，甚至與英鎊看齊，目前看來基本面良好的歐盟經濟其實也如履薄冰。更重要的問題在於，最近全球央行合作中，歐盟央行、英國央行和瑞士央行等開始向市場注入美元流動性，而歐元仍然存在剩餘流動性問題，這實際上顯示出，儘管歐盟央行已經在為未來貨幣政策轉向預留迴旋餘地，但歐盟央行在短期內不太可能轉向降息，仍然會在通脹壓力和信貸緊縮的鋼絲上繼續搖擺。（文匯論壇）
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