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大福證券
雖然收費公路和證券業務均受挫，但浙江滬杭甬(0576)股價自今年初調整超過50%後，已嚴重被低估。以核心公路業務的折算現金流量估值以及兼營的證券業務以14.8倍綜合預計市盈率計算的價值為基礎，公司各種業務價值的總和為7.80元(昨收5.55元)。該股現股價對此數值有31%折讓。
中期盈利料下跌20%
自今年頭以來，公司的公路及證券業務分別受其他競爭公路的分流以及內地股市低迷影響。由於其證券旗艦的自營買賣業務由去年首季獲利9,200萬人民幣轉為在今年首季虧蝕1.37億人民幣，浙江滬杭甬今年一季度盈利同比下跌11%至4.79億人民幣。我們預測公司將於下周一公佈的中期盈利下跌約20%，雖然頗為難測的自營買賣業績仍是一大不明朗因素。
受累今年初的暴風雪以及毗鄰的杭浦高速公路在1月底通車後造成的分流影響，今年一季度公司旗下的滬杭甬高速公路及上三公路的通行費收入總額同比僅升1%至9.01億人民幣。杭州灣大橋在5月通車後造成更大分流影響，公司今年第二季通行費收入同比下跌8%，上半年收入同比下跌3%。在交通流量的持續自然增長帶動下，預期分流影響將逐漸減退。
由浙江滬杭甬持有51.9%股權的浙商證券，除了承受自營買賣業務的風險外，亦面對內地股市成交縮減的挑戰。浙商證券今年一季度營運收入雖上升44%至3.76億人民幣，但第二季度股市成交數據表現不濟，對公司上半年收入將產生負面影響。上海交易所今年第二季成交同比及按季計分別下跌63%及39%，拖累上半年成交同比下跌25%。
受惠「兩稅合一」
「兩稅合一」在今年頭實施後，有助局部恢復浙江滬杭甬的盈利能力，因為其所得稅稅率將由33%降至25%，雖然計及浙商證券應用了的稅項損失後，浙江滬杭甬去年的有效稅率只為28%。
我們預測浙江滬杭甬今年盈利下跌20%至19.41億人民幣(每股盈利:0.47元人民幣)。
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