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由美國次按危機引發的環球金融海嘯澎湃洶湧殺傷力巨大，隨著多國央行的陸續注資行動，估計銀行的資本信貸緊絀情況暫時可以穩定下來。有分析指下一輪金融危機將延伸至對沖基金，以及可能引發一連串企業信貸違約潮。事實上，美國樓按斷供而透過資產證券化引發的金融危機，只是海嘯的第一波；現時市場擔心近幾年發展過度膨脹的信貸違約掉期(Credit Default Swaps, CDS)的衍生交易產品。倘若多隻對沖基金爆破，以及企業倒閉潮蔓延的話，CDS或將掀起另一浪金融海嘯。
翻查資料，CDS是在1990年代由當時的投資銀行摩根大通設計，目的是藉此分散信貸風險，又不用撥留過量現金以防備壞帳出現。簡而言之，CDS性質類似保險，保障的是企業會否倒閉，能否履行對發行債務的責任，CDS買方給予保險金給承保人；若果涉及的企業(reference entity)當真倒閉的話，買方就會得到賠償。相反賣方就收取保險金，企業倒閉的話，就要向買方作出賠償。若果經濟健康穩定增長，跨國大企業倒閉機會很微，CDS賣方可謂穩賺保險金，的確是一門不錯的生意。
場外未償付55萬億美元
據International Swaps and Derivatives Association, ISDA的統計，現時全球於場外交易未償付CDS的市值估計約55萬億美元，就算以去年的CDS市值計算，估計亦最少有45萬億美元，而當時全球的國內生產總值是54.3萬億美元，美國整體國債市場市值更只有4.4萬億美元；可見CDS市場有任何不穩的話，對環球金融市場的震盪將會很大。
CDS的產品性質令很多金融風險隱藏和忽略。若果CDS衍生工具爆破，對金融市場的負面影響可謂不小。首先，金融機構可同時是CDS的賣方與買方，CDS被層層出售，違約倒閉風險亦因此大量擴散與擴大(spread and amplify)，因此根本令市場難於評估信貸風險，而CDS涉及的背後資產(underlying assets)是由類似次按貸款包裝而成的債務抵押債券(Collateralized Debt Obligations, CDOs)，現時美國樓市仍未止跌，估計有關貸款違約率仍會高企，而且評級機構過往高估其穩健度，給予過高評級，現時市況逆轉，貸款違約率急升，將對CDS投資者構成巨大的市場風險。雷曼的破產保護又產生了我們一直忽略的交易對手風險(counterparty risk)。CDS是場外交易的衍生工具，沒有統一化的報價系統機制，難以公開客觀地評估其合理價值，而且金融機構進行有關交易時，又不喜歡公開所有有關資料。因為這是商業秘密及有利它們收取更大買賣差價，但這個市場的隱密性質，更難令投資者評估市況逆轉後的風險。
CDS產品提供類似保險性質的保障，不過卻巧立名目取名為「掉期」，原因是這樣做可藉此避開監管機構的監管。
由於CDS的場外交易性質，而且只需付出少量保險金就可以保障信貸風險，當然很受機構投資者的歡迎。評級機構惠譽去年七月份的評估就指，所出售的CDS，有四成涉及的企業評級都低於可投資級別(investment grade)。此比例在2002年只有8%，可見投資者較少注視風險；現時對沖基金被盛傳將爆發破產潮，估計由對沖基金發行的CDS佔整體市場的三成一，對沖基金可能未能支付總值涉及1500億美元信貸違約的款項；而若果信貸違約事件不斷發生，相信亦會引起CDS買賣雙方進行冗長的法律訴訟，到時亦會令金融市場更加波動。
國際結算銀行亦認為，CDS在金融市場的快速流轉令金融體制產生很多風險，現時環球央行除了要令銀行體制穩定外，穩定CDS市場亦是急不容緩之舉。(摘錄) ■柏斯理財集團
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