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京華山一
得力於更佳的銷售組合，青島啤酒(0168，簡稱青啤)公布08年度第3季純利按年增長15.8%至3.19億元人民幣。同時，首9個月純利按年增長24.3%至7億元人民幣，期內產品平均售價則按年上升10%，主要得力於旗下首四大品牌的貢獻(佔總銷量94%)。展望未來，隨著大麥價格回落及銷售開支/營業額之比趨穩，預期毛利率將在09及10年度回升。目標價調低至18港元，維持買入評級。
得力於銷售組合改善及所得稅率下調，青啤08年度第3季純利按年增長15.8%至3.19億元人民幣，首9個月純利按年增長24.3%至7億元人民幣。隨著產品結構持續升級，旗下首四大品牌(青島、嶗山、山水及漢斯)的銷量於第3季按年急升39.7%(上半年度：+34.0%)。同時，這四大品牌佔總銷量的比重從07年首9個月的75%增至08年首9個月的94%。因此，產品平均售價亦於第3季按年上升10.0%(上半年度：+10.2%)。
在原材料價格上漲的壓力下，青啤08年第3季成本按年攀升14.4%，毛利率按年下挫1.4個百分點至33.0%。隨著大麥及其他商品價格在08年第2季見頂，毛利率壓力將有所紓緩。我們預期成本降低有助毛利率在09年度回升。同時，第3季的銷售開支/營業額之比仍高達20.5%(上半年度：20.4%)。展望09至10年度，預期銷售開支/營業額之比將在奧運後略有回落。
銷量增長超過行業平均水平
憑藉青島品牌的知名度及有效的品牌組合調整，青啤08年第3季銷量按年增長6.9%。在國內消費量持續增長下，預期內地啤酒產量將在09至10年增長5%至8%。憑藉出色的品牌知名度及持續進行的品牌策略，預期青啤的銷量增長可超越行業平均水平。
鑒於08年銷量增長趨緩、銷售成本加重及利潤率萎縮，我們決定將青啤08及09年度盈利預測分別從9.58億及12.19億元人民幣，調低至7.15億及9.29億元人民幣。根據現金流折現估值，我們將目標價從28.8港元調低至18港元(昨收14.78元)，相等於08/09年度市盈率29/22倍及08至10年度市盈增長率1.2倍。維持買入評級。
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