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大福證券
儘管中國石油化工(0386)於2008年首9個月獲政府補貼人民幣451億元，但其於期內的盈利仍同比下跌67%至人民幣164億元。然而，受惠於內地成品油價格上升，該公司於2008年第三季的業績明顯改善。雖然該公司的政府補貼金額由2008年第二季的人民幣261億元減少至人民幣117億元，但其純利仍按季度飆升258%至人民幣82億元。
中石化的實際平均原油價格按季度上升14%至每桶110美元，令2008年首9個月的平均價格增加至每桶95美元，同比上升74%，與美國西德克薩斯中質原油價格期內的72%同比升幅相符。受惠於成本下降及外購原材料減少，中石化的勘探及開採分部於2008年第三季的經營利潤按季度上漲人民幣97億元至人民幣253億元，升幅為63%，令該分部於2008年首9個月的總經營利潤增加至人民幣524億元，同比上升41%。
受惠於內地氣油及柴油價格於6月20日起上升每噸人民幣1,000元，中石化的煉油分部於2008年第三季的虧損按季減少人民幣185億元至人民幣299億元，跌幅為38%，而毛利率則由2008年第二季每噸虧損人民幣1,047元改善至每噸虧損人民幣587元。由於煉油業績改善，政府補貼金額由2008年第二季的人民幣261億元減少至人民幣117億元。整體而言，該分部的虧損減少人民幣72億元至人民幣182億元，令其於2008年首9個月的總虧損增加至人民幣642億元。
由於原材料成本飛升令化工產品的盈利能力受壓，故中石化的化工分部於2008年第三季錄得意外虧損人民幣42億元，蒸發了上半年大部分的利潤人民幣45億元。受2008年第三季疲弱的業績拖累，該公司於2008年首9個月的經營利潤同比下瀉97%至人民幣3.22億元。
由於國際原油價格下跌應有助中石化的煉油業務轉虧為盈，故我們對中石化於最後一季的盈利抱樂觀的態度。假設內地的成品油價格不變，按期內的估計平均原油價格每桶74美元計算，我們預期該公司於最後一季的毛利率將為每噸人民幣1,300元。
今年第4季盈利樂觀
雖然中石化的煉油分部於2008年第四季將不獲政府補貼，但預期該分部將仍錄得經營利潤人民幣419億元，足以抵銷2008年首9個月的大部分虧損。受煉油業務的好轉所帶動，我們預期中石化於2008年第四季將錄得人民幣393億元利潤，令該公司於2008年的總利潤增加至人民幣557億元，同比輕微下跌1.4%。
若油價持續下跌，則內地成品油價格將面臨下調的風險。由於國際油價波動及中央政府的定價政策普遍較為滯後，故我們預期中央政府將於明年年初調整內地成品油價格。我們將中石化的目標價調整至10.82元，相當於2009年預計市盈率11倍。
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