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美國股市今年首月跌幅逾8%，創有史以來股市表現最差的1月份。似乎「一月效應」理論未能發揮，主要受累於悲觀情緒、疲弱經濟數據與企業盈利倒退，加深投資者對經濟衰退更廣泛的憂慮，美股反覆受壓。美國公佈最新拯救金融業方案，將是市場焦點所在。新救市措施包括成立所謂「壞銀行」全面購入金融機構的不良資產，購入銀行普通股與可換股債券，以及為銀行部分不良資產作虧損擔保，估計成立「壞銀行」收購不良資產的費用就會高達4萬億美元。
市場對成立「壞銀行」的金融業全盤救市方案意見分歧；華府認為這方法雖會引發道德風險的問題，但這是全面徹底的方法，兼可避免全面國有化金融機構和損害銀行股東利益；而且這亦有利迫使資產質素較差的銀行業將進行併購，對日後金融行業整頓有利。
「壞銀行」構思效果成疑
另方面，反對聲音認為它會增加道德風險，要美國納稅人承擔銀行過度借貸的惡果以外。同時亦會延長風險管理不善銀行業者的經營困境，金融危機被延長，因而令經濟衰退期會更長，復甦將更為無力；連諾貝爾經濟學獎得主斯蒂格利茨亦認為，成立「壞銀行」收購不良資產，只迫使美國納稅人用資金購入銀行壞帳，這與「金融垃圾」並無分別。相反此舉將令美國國債供應增加，令美國赤字問題更加膨脹，後果嚴重。
成立「壞銀行」收購壞帳亦會涉及金融資產的定價問題，如果政府給予較低定價，將導致銀行資產負債表進一步受損，因而金融機構未必會肯出售；相反如果定價過高，又會對納稅人造成不公。其實，很多不良資產已被攤銷反影，因此可注入「壞銀行」的不良資產可能不多，令「壞銀行」未能發揮有效功能。
另外，「壞銀行」的建議亦未必可以即時令銀行提供信貸。因為就算有「壞銀行」吸納所有問題資產，現時銀行面對的是資產基礎低企、高昂資金成本以及經營成本高企等問題，在需要確立高銀行資本充足比率的前提下，這都會削弱銀行盈利能力與信貸創造能力。
評級機構惠譽發佈今年信貸市場研究報告，估計今年資本市場仍然困難，環球信貸擴張仍只會負增長，特別是德國、日本、英國與意大利的銀行體系過往過度擴張；現時很大機會將出現信貸收縮。若果資本市場仍不能重拾以往分配資金的功能，企業的資金鏈斷裂的話，企業流動性、盈利能力以至槓桿效益都會受損，環球經濟無可避免進一步滑落，資產通縮有可能惡化，到時將引發連串企業或國家評級被降事件。因此美國能否提出受市場歡迎的全盤救市措施，將會是十分迫切的問題。
惠譽的報告還指出多項影響金融市場的因素，因此現階段推出全盤救市措施是刻不容緩。這些因素包括會否有更多對沖基金倒閉、信貸衍生工具交易會否引發更多對手或交易風險、個別國家會否出現貨幣崩盤危機、地緣政治風險會否急升以至資產通縮風險等因素。
危機二波料信用卡貸款
事實上，金融市場正擔心金融危機第二波正在蘊釀。這次風暴中心可能是信用卡貸款，根據美國聯儲局數字，估計直至去年十月，全美信用卡借貸未償還金額已高達1萬億美元。在過往5年內增長兩成半，現時美國失業率節節攀升，相信將對信用卡還款構成很大壓力，特別是信用卡貸款亦已進行資產證券化，而且主要業者如花旗集團、美國銀行、Capital One Corp與 Discover的信用卡貸款業務亦有四分一份額向未夠資格人士濫批為主(subprime)，信用卡貸款違約率萬一急升的話，估計信用卡業務損失將高達700億美元，將會引發另一輪金融危機。事實上，Discover其財政年度的第四季業績表現差於市場預期，已替業界響起警號，顯示業界業績表現或急劇轉差。
在金融、信貸市場仍未穩定，甚至會再次惡化的前提下，美國政府快速地提出全盤拯救金融業措施是必要的，因為在某程度上這可防範金融系統再陷入惡性循環，損害實體經濟。 ■柏斯理財集團
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