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中銀國際
由於白馬戶外媒體(0100)的2008年全年業績基本符合我們的預期，我們對該股維持原有的盈利預測和2.20港幣(昨收1.59元)的目標價格。
白馬戶外媒體公告經常性利潤同比增長23%至1.79億港幣(每股收益為0.342港幣)，符合我們的預期，處於市場預期的低端。包含1,670萬港幣來自於終止售點廣告業務的費用，可分配利潤同比增長17%至1.66億港幣(每股收益為0.317港幣)。業績增長主要是受到於2008年8月舉辦的北京奧運會的拉動。北京業務收入同比大幅增長62%至3億港幣以上，佔公司候車亭業務收入的27%。2008年，公司逐季度穩步上調北京市場的業務售價，全年平均售價比2007年高出66%。
但是，隨著奧運會的閉幕和中國經濟受到全球金融危機的影響而增長大幅放緩，白馬戶外媒體的收入也開始走軟。管理層透露，前幾年的4季度收入通常佔年度總收入的30%左右，但是2008年4季度僅佔全年收入的20%左右。
今年截至目前，公司已收到全年預算40%左右的訂單額，略低於前幾年的水平，主要是因為客戶們遲遲不願承諾年內的開支。管理層拒絕透露2009年的收入目標，我們預計2009年收入目標很可能同比下調5%。
資產負債表依然強勁
目前公司正在考慮的另一項重點發展的業務是巴士車身廣告。2008年3月，公司與北巴傳媒(600386.SS，未有評級)簽署了合作協議，將在北京及國內各城市開展巴士車身廣告業務。公司希望在未來幾個月內與北巴傳媒就合作達成協議。這一業務將對現有的公共汽車候車亭業務產生明顯的協同作用。
該股目前股價為0.3倍市淨率，低於2003年初以來的1.9倍平均市淨率。儘管應收賬款天數較長、現金較少，但是公司的資產負債表依然強勁，目前公司擁有充分的營運資金和每股0.50港幣的淨現金(包括抵押存款)。
我們認為在過去的幾個月中市場對該股的估值調降過度。我們對該股估值採取0.5倍的市淨率，這比2003年初以來的1.9倍平均市淨率低兩個標準差以上。(摘錄)
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