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中銀國際
新華文軒(0811)08年經常性淨利潤同比下降0.6%至3.6億元人民幣 (每股收益0.317元)，業績比我們預期低4%，這主要是由於管理費用高於預期，但核心業務教科書及教輔材料銷售依然強勁。
支撐評級的要點：1、儘管由於通貨膨脹和新業務發展，管理費用略高於預期，但毛利率依然保持在40.4%，略高於預期。2、免稅期可能延長將使公司盈利提升16%。3、收購出版商的工作正在進展中，可能於今年完成。
公司年終每股派息0.08元，特別股息0.12元，總股息0.20元，低於去年的0.30元，相當於可分配利潤的67%，比例低於去年的75%，公司在招股說明書中公佈的股息支付率目標為30-40%。根據目前的股價，股息收益率約為9%(不包括非居民企業10%的代扣所得稅)，將於6月中支付。
料維持30%股息支付率
公司不能保證未來保持這樣高的股息支付率，因此我們預計未來的股息支付率只有30%，對應的總股息收益率約為4.5%左右。但是，截至08年底，公司持有27.9億元人民幣淨現金(包括1.8億元人民幣的保本短期投資產品，但不包括4.29億元人民幣的按成本計價上市證券)，相當於每股2.46元人民幣，我們認為，30%的股息支付率是有保障的。儘管與四川出版集團合併可能耗資近10億元人民幣，但我們認為，合併後公司的財務實力依然非常強大。
09年盈利預測下調8%
總體來說，我們將09、10年盈利預測分別下調8.4%和16.2%至3.64億元人民幣 (每股收益：0.321元)和4.07億元人民幣 (每股收益：0.358元)。這是由於我們假設其核心業務免稅期到期後，09年起公司將繳納15%的企業所得稅。
但是，我們了解到，政府已決定把免稅期延長五年，到2013年。雖然我們預計公司將繼續享受這一免稅政策，但四川省國稅局尚未發佈正式通知。如果公司獲得稅費免除，其盈利將比我們目前的預測高出16%左右。另一方面，如果公司從09年開始執行25%的標準稅率，其利潤將下降12%。
我們在4月3日出版的報告中詳細闡述了我們的估值方法，當時我們將目標價定在4.00港幣(昨收2.85元)。我們維持這一目標價，該股的每股淨現金值已達2.86港幣。 (摘錄)
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