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中銀國際
維達國際(3331)2008年淨利潤同比增長121%至1.66億港幣，超出了我們和市場的預期。鑒於原材料價格下降及個人衛生用品需求強勁，我們將2009和10年盈利預測分別上調10.7%和13.4%。基於13.5倍09年預測市盈率，我們將目標價由3.65港幣上調至4.00港幣，重申買入評級。
受惠09年木漿價格回落
我們認為09年的盈利增長主要將受到毛利率和產能上升的推動。木漿價格由已經從08年3季度的峰值下跌了45%以上，比08年平均水平下降了30%以上。木漿需求和價格至今仍沒有明顯的回升跡象。由於木漿價格已經觸及2004年低點，我們預計不會繼續暴跌。相反，我們預計2009年木漿價格將在低位徘徊，並且在2010年反彈。我們保守假設2009年木漿價格同比下降15%，說明我們的預測較目前市場價格高出15%。
雖然公司沒有降低零售價格的計劃，我們認為公司將向主要經銷渠道推出更多促銷活動並且向經銷商提供更大的折扣來提振銷售。所以我們預計2009年均價同比下降5%。綜合上述因素，我們預計2009年毛利率將由2008年的21.2%上升至25.7%。
另一方面，我們認為產能擴張將成為公司的又一增長點。截至08年末公司的產能為30萬噸，高於07年末的24萬噸。我們預計未來三年公司產能將擴大12萬噸，到2011年末總年產能將達到42萬噸。
鑒於紙巾產品是必需消費品，我們認為我國的經濟下滑不會影響到公司的產品需求。原材料價格走低可能有助於利潤率的大幅改善。所以我們預計2009年盈利將強勁增長。但是我們認為該股股價仍將較恆安大幅折讓。基於恆安20倍公允市盈率折讓32.5%的水平，我們給予維達13.5倍的公允市盈率。基於13.5倍09年預測市盈率，我們將目標價由3.65港幣上調至4.00港幣，對維達國際維持買入評級。 (摘錄)
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