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投行雷曼兄弟的倒閉，導致各大銀行不願借貸，銀行同業拆息大幅飆升，令信貸市場癱瘓，掀起了百年一遇的金融海嘯，亦同時拖累金融股急挫，可幸環球政府直接注資銀行，同時又擔保銀行間拆借債務及擔保存戶銀行存款以建立銀行間信心，美國財政部更推出「公私合作投資計劃 (PPIP)」以處理銀行的有毒資產的方案，同業拆息得以徐徐下跌。筆者預料隨著信貸市場逐漸回穩，金融股表現應不俗，除了因為金融股先於環球股市見頂外 (金融股於2007年第二季見頂，環球股市則於同年第四季見頂)，主要因為該行業的槓桿一般較高，於經濟復甦的大前提下，可望跑贏大市。 ■東驥基金管理
金融機構的槓桿比率一般遠較其他企業為高，那甚麼是槓桿呢？筆者試從大家均有相當認識的「孖展」說起。「孖展」是槓桿工具的一種，所謂「孖展」，即是借錢買入證券，假設一名投資者以$100買入某隻股份，投資者只需存入$50保證金，並以購入的證券作為抵押品，向經紀行借入其餘的$50，則經紀行所提供的槓桿為 2倍(=100/50)；如果其後股價升50%至$150，則「孖展」投資的回報高達100% (=50/500)。事實上，槓桿絕對是雙面刃，一方面令投資者提高購買能力，從而獲得更高的回報，另一方面，也能令投資者招致巨大損失，甚至虧蝕所有本金。
股票本身就是「槓桿」
投資者一般認為，沒有以「孖展」作買賣就等於沒有做「槓桿」。事實上，投資「股票」本身亦是一種「槓桿」，因為上市企業，一般都會借錢做生意，假設該企業的股本權益為$50，另向銀行或發債外借$50以為發展用途，則企業總資產為$100，其槓桿比率為 2倍 (= $100/$50)，是故投資於股票市場的風險一般較其他資產類別為高。
從另一方面看，由於新興市場企業的槓桿一般較成熟市場企業為高，故如果整體市況回穩，新興市場股票一般跑贏成熟股票，可能投資者認為新興市場潛在回報較高，但其實部分原因是新興市場企業的槓桿，所謂跑贏大市，倒不如說是「高風險、高回報」比較洽當。至於行業方面，金融機構的槓桿比率一般遠較其他企業為高。
美金融業槓桿動輒逾10倍
要計算金融企業的槓桿比率，就要先計算「有形普通股權益資本(TCE)」，主要因為該資本未有計算優先股權益。優先股權益並不屬於企業的，對企業而言應算是一種債務而不是權益。優先股的持有人是企業的債權人而非股東，銀行可以運用優先股權益來做生意，但當經營有損失時，不能用優先股本去抵銷損失，故如果要計算槓桿比率理應剔除優先股權益。事實上，計算其他企業的槓桿比率亦應減去優先股權益，不過，由於一般企業的優先股權益的比例並不高，故可不考慮剔除，但金融業則大為不同，主要因為環球各國政府於去年起，不斷以優先股方式注資銀行，其中美國財政部就由問題資產紓困方案(TARP)中，以優先股形式向銀行注資2,000億美元。
從附表可見，美國金融企業的槓桿比率動輒為十多倍，而花旗的槓桿比率更高近60倍。
事實上，經濟復甦時，較高槓桿的企業會較為受惠，但另一方面，在經濟不景時，較高槓桿的企業就很有機會要申請破產保護，情況一如早前提及以「孖展」作槓桿一般。隨著金融市場回穩，銀行間的拆借活動再度活躍，使宏觀經濟轉好，投資者可從作為拆借市場重要指標利率的LIBOR略見端倪。自去年雷曼兄弟申請破產保護後，3個月期LIBOR在10月曾升至4.82厘的高位，而該拆息上周累跌16.6個基點至0.66厘，為今年以來最大單周跌幅；而反映3月期LIBOR與美國10年期國債孳息差距的TED息差亦收窄至49點子即07年8月以來最低，即信貸危機爆發前的水平，故筆者認為經濟復甦之期不遠矣，故擁有較高槓桿的金融企業，於經濟復甦的大前提下，可望跑贏大市。
歐金融機構槓桿比率更高
根據理柏環球的分類，坊間現時共有12隻銀行及金融行業基金，全部都跑贏MSCI世界指數，而其中百利達歐洲金融股票基金及法興基金-歐元區金融股票由3月9日低位計起已升逾倍，表現優於同儕，相信與兩隻基金投資於槓桿比率較高的歐洲金融機構股票有關。
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