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■港股上半年累積不小升幅，現時估值已不便宜，後市何去何從備受關注。圖為港交所交易大堂。 中通社
信誠證券資產管理部聯席董事、作者為證監會持牌人士涂國彬
近日港股焦點明顯在新股活動方面，明顯地，港股資金仍然充裕，港匯仍站在強方兌換保證附近水平，加上息口低企，投資者為資金找尋出路，新股不失為一個從股市賺錢的方法。當然，熱錢可以隨時流進流出，沒有誰可以保證資金是否繼續留低。進銳退速之下，最重要的還是從全球投資者的考量角度，去看究竟整體投資策略如何。
資產價格的鐘擺幅度驚人，去年第四季極度悲觀，所有人近乎同時間不問價拋售資產，以求套現，豈料由今年3月開始，隨着經濟前景不再惡化，大眾以較合理的正常水平來定價，商品價格和股市一同回升，而且升幅相當可觀。現在要問的是下半年如何。
明顯地，我們現在站於通縮與通脹的十字路口，雖然早前美國聯儲局聯邦公開市場委員會的議息後聲明顯示，當局沒有那麼擔心通縮，但同樣地，大家近乎一致地展望的通脹可能性，聯儲局一眾大員亦不認為短期內出現。只有一件事較為肯定的，就是雖然早前美國十年期長債孳息達4%水平，卻並無動搖聯儲局的看法，指標利率可以繼續保持較低水平一段日子，息口未有向上調的機會。
此時此刻，經過早前的資產價格回升，無論是熊市反彈也好，牛市重臨也好，估值已不便宜，投資者進退兩難，既不敢高追，亦不肯賤賣，故此，在下半年的時候，只要經濟仍然維持在現水平，失業高企但增幅放慢，普遍數據時好時壞，利率穩定不變，信貸情況及企業資產負債表略有改善，則大致上可以保持不虞大跌，尤其是去年第四季因金融制度結構性出事的跌市，出現機會較小。
大家不妨看看，以港股為例，上升至萬九點水平即未能企穩，但同樣地，資金充裕之下，暫時亦未見流出跡象，即市雖有波動大跌，但整體而言，3月至今回升以來，真正大跌不多見。
是的，投資者今天既怕失去機會，卻又對不久前的大跌市猶有餘悸，印象深刻。換言之，未來日子的資產價格，只要實體經濟沒有太大變化，既不惡化，也沒明顯改變，則相信會是一個大型上落市。
宜以交易數據推斷後向
較值得留意的是，從過往經驗看，美長債孳息若上升至4%或以上，可能觸發股市有較明顯的下跌壓力，當年股災即如是。大家不妨多從這個資金互動的圖畫去看，相信會對全球投資者的想法，也就是所謂港股熱錢的走向，有更深的了解。與其仍然流於表面化的大戶或散戶對立陰謀論，倒不如科學化一點，從市場上真正可以見到的交易數據來推斷後向，來得較合理和客觀。
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