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中銀國際
根據中國石化(0386)公佈的經營數據，09年2季度公司原油加工量及成品油銷量雙雙出現環比增長。微調模型後我們將2009-11年盈利預測上調3-9%。我們對H股維持買入評級，目標價上調至7.22港元(昨收6.39元)。
09年上半年中國石化原油和天然氣產量分別同比增長1%和下降1%。雖然原油加工量同比增長2%，但由於零售和批發量驟減，國內成品油銷量仍同比減少8%。
但是觀察各季數據後，我們發現2季度銷量出現明顯回升。2季度原油加工量環比增加15%，而國內成品油銷量環比大增18%。我們認為國內經濟復甦加速下需求轉暖是產銷量回升的主要原因。2季度銷量強勁增長也體現出了國內汽、柴油表觀需求的回升。
另外公司也根據需求的變化調整了成品油組合，汽油所佔產量的比重有所增加，而柴油佔 比有所下降。汽油的需求得益於汽車的強勁銷售，但柴油需求更多與貿易相關，目前貿易仍在下滑，儘管降幅有所收窄。
煉油業務保較高利潤率
我們根據銷售組合的變動調整了對簡化煉油業務利潤率預測模型。雖然市場一般認為政府上調國內成品油價格時間較晚，但我們預計09年2季度煉油利潤率仍略高於1季度（約0.5美元/桶）。公司進口原油成本相對國際現貨油價滯後兩個月左右的時間意味着政府不必對國際油價的劇烈波動立即做出回應。
盈利上調3-9% 目標7.2元
鑒於2季度產量環比強勁增長以及成品油銷售結構有所調整，我們調整了模型，並將2009-11年盈利預測上調3-9%。我們對中國石化H股維持買入評級，因為公司與其他國內石油上市公司相比估值仍然相對便宜。考慮到同業估值因下游業務提升，我們將目標價由6.66港元上調至7.22港元。現在我們將煉油和營銷業務估值由此前的1.17倍市淨率上調至1.3倍，將化工業務由1.05倍市淨率上調至1.1倍。
A股目標價依然是參考3個月平均A-H溢價（目前為96%）。因此我們將目標價由11.32元上調至12.27元。鑒於上漲空間有限，我們對A股維持持有評級。
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