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■09年 6月10日，在深圳舉行的深港澳國際汽車博覽會上，長城汽車公司即將上市的歐拉汽車吸引了一位觀眾的目光。
國浩資本
長城汽車(2333)一向專注銷售皮卡車及SUV，分佔公司08年銷售額的42%及44%。在上半年兩者的銷量保持平穩下(僅錄得單位數字的按年跌幅)，長城汽車可透過其新發展的轎車及多功能車分部於下半年及2010年達到強勁的銷量增長。
公司於上半年的總銷量按年增長38%至90,911輛，增長主要來自出售了3-3.3萬輛小排量汽車，而去年同期僅售出約4,200輛。雖然本行維持對公司全年轎車銷量預測6萬輛，但同時上調皮卡車及SUV銷量預測15%至11萬輛，以反映近期皮卡車銷量的復甦(於6月份按年增長30%)。本行因此估計長城汽車全年的銷量達17萬輛，按年41%(之前估計按年增長30%)，這個估計相對公司管理層的20萬輛目標仍屬保守。
調升今明年銷售額
本行調升了公司09年的銷售額10%至104億元人民幣，按年增長27%，假設純利率維持去年水平，預期公司09年純利達6.5億元人民弊(每股盈利0.58元人民幣)，按年增長23%。
我們相信長城汽車於2010年的盈利增長強勁，基於：1)轎車的銷量增長–因型號的成熟程度及顧客的回響與日俱增，本行現估計明年的銷量達9萬輛，按年增長50%；2)經營規模帶來利潤率上升–去年長城汽車的純利率下跌6.2個百分點至6.2%，因轎車的生產規模太小(僅售出9,800輛)。以本行估計09/10年的銷量6萬及9萬輛，公司於09年最低限度可達到收支平衡，並於2010年錄得盈利。本行估計純利率於2010年回復至6.5%水平；3)最近推出的汽車行業的政策方案有助公司的皮卡車銷售。
整體而言，本行估計長城汽車2010年的整體銷量按年增長24%至21萬輛，銷售額則按年增長21%至126億元人民幣，以6.5%的純利率推算，公司2010年的純利將達到8.2億元人民幣(每股0.75元人民幣)，按年增長29%。
長城汽車現價相等於11.7倍2009年及9.1倍2010年市盈率，相對東風汽車(0489,8.15元)的13.9倍2010年市盈率(10%每股盈利增長)及駿威汽車(0203，3.96元)的11.1倍2010年市盈率(11%每股盈利增長)。本行認為長城汽車的估值偏低。重申買入建議，目標價調升至10元(昨收7.89元)，相等於12倍2010年市盈率。
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