 放大圖片
■美股近日即使日升日跌，但無論以點數計，或以百分率計，都較早前一段長時間為大。圖為交易員在美國紐約證券交易所內忙碌。 新華社
信誠證券聯席董事、作者為證監會持牌人士涂國彬
近周環球投資市場的波動性明顯增大，似乎整體遊戲規則有重大改變。不難發現，美股即使日升日跌，但無論以點數計，或以百分率計，亦較早前一段長時間為大，顯而易見，資產市場上正在進行新的部署，而有關過程仍在進行中，還未有停下來的跡象，相反，可能現在只是一個開始而已。
事實上，自從美元開始反彈，由3月一直上升至今的多種資產，包括外匯、商品或股市，都有向下的壓力。對於這個人人關注的美元反彈，長線而言，無人會否認美元的地位正在動搖，長遠必然貶值，這些都是市場普遍的共識。
然而，短期計，尤其從投資者下注的角度看，卻又未必相同，關於這一點，不妨把觀察的時段拉長一點，即有不同體會。若我們肯看遠一點，就以金融海嘯之前為例，美元和其他多數資產不是反向的，而是大致上同步的，只是日圓是弱，其他都是正相關的多，只是程度上的分別，故此，從風險管理角度看，只要不要完全正相關，都可以透過分散投資，把風險分散掉。
自從次按風暴和金融海嘯發生後，突然間，由於金融制度的系統性風險，幾乎所有人同時間要討回現金，拋售資產，資產之間的相關性更是增加得厲害。而當時，美元再度成為大眾資金唯一信任的可靠停泊之處。
美元走勢並非恒常不變
到了今年春季，各國政府的救市行動和注資陸續到位，央行則以極度寬鬆的貨幣政策提供資金，慢慢奏效之下，3月起，美元再度回復長期貶值的命運，其他資產則由極度悲觀時的低位反彈至今。這一段時間，美元和絕大多數其他資產是反向，負相關的。正因如此，大家可以看到，美元和其他資產的關係，並非恆常不變的，不宜一面倒的看好或看淡。
大家可以試試想像，經歷了美元和其他資產的正相關，然後是負相關，下一步是什麼？可能性有很多，但較有可能的是兩者之間無甚關係。當然，這一刻有此推測，絕大多數人不會信服，然而，市場往往就是朝着與絕大多數人不同的方向走。既然眾人皆以為不是正相關則是負相關，則最逆向思維的猜想便是零相關！
當然，由目前大眾共識是負相關，假如真的要改變，逐步變為零相關，需時不會短，但似乎目前正形成這一新形勢。近幾個月，資產價格整體向上，不用置疑，但到了近數周，已是欲升乏力，而細心一看，其實只是在較大的區間內運行。
股市可能出現大型上落市
隨着這種不上不落的形勢愈來愈長時間，則投資者的想法便會改變。反映這種資產價格走勢的背後，可能正是經濟已證明走出最壞日子，但未來復甦需時，投資者不願盲目再投入。有別於多數人傾向相信的一浪高於一浪升市，又或者期待已久的跌市，其實出現大型上落市的機會不小。
|
放大圖片
