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中國北方金業首席策略師史理生
去年筆者以「 默默耕耘收集時」來形容2009年的資產市場大勢。如今09年年將盡，環球股市大幅回升，內地及香港股市和樓市表現更是羨煞旁人，大宗商品也因美元弱勢畢露而受惠，其中國際金價亦順利創出歷史新高。
泡沫的土壤已形成
2009年國內近10萬億元 (人民幣，下同) 的新增貸款，令泡沫經濟已成為不可逆轉的發展。投資者或會奇怪中央財金官員豈會坐視資產泡沫於不顧？當然中央政府絕對有能力把泡沫遏止，但有力卻無心。筆者覺得市場認為中國在2010年會有一個較激進的退市政府是有點過慮了，在可見的將來內地宏調政策的靈活性相對於2004至2007年更小。中國如果要退市，政府可做的不外乎三招：加息、減少貸款及把人民幣升值。但要推行這些政策是一個艱難的決定，理由如下：
1.2010年全年美國都不存在收緊貨幣政策的條件，從而在很大程度上，抑制了人民銀行加息的空間，否則只會惹來更多國際熱錢流入內地。
2.2009年內地新增貸款約為10萬億元，2010年銀行借貸不可能突然收緊，特別是貸款大部分和大型基建有關，很續工程的貸款需求依然強勁。若銀行採緊縮政策，就會引致部分地區經濟下滑、失業率上升和項目停工甚至擱置，對銀行反而會增加呆壞帳，變成害人終害己。
3.人民幣匯率也不能有太大的變動，以防止熱錢的大舉湧入。當前和過去的情況不盡相同，2006和2007年那時經濟過熱導致資產泡沫形成，政府大可放心調控；但現在看到的是，資產價格急升的背後經濟並不熾熱，政府在此形勢下，推任何政策去抑制泡沫，都是「雙刃劍」，在防泡之餘還須保持較高的經濟增長，以促進就業穩定人心。
值得留意的是，2010年美國經濟只會出現似有若無的復甦，在美國加息無望之下，借美元炒資產升值的「利差交易」會大行其道，這會製造中國資本市場泡沫，令股市和樓市的升勢延續下去至2010年底也不出奇。一個超級資產泡沫的誕生通常都是伴隨着寬鬆的貨幣政策，如今泡沫的土壤已形成，泡沫的種子也播下，但泡沫的規模則較難料。恒指自2009年3月以來累計升幅約12,000點，市盈率相當於20倍，根據港股近10年的規律，泡沫爆破前的市盈率可高至25倍，即28,750點水平。再考慮到這是一個環球史無前例的超級寬鬆的貨幣政策之投機環境，加上人性的貪婪和大戶挾淡倉效應，那麼港股最終或許能夠再挑戰30,000點大關亦非一廂情願的想法。
大戶看淡黃金後市？
盎司金價近月屢創新高並曾經升破1,200美元水平，可是從近期美國期金的市況來看，投資者仿佛有點對黃金後市有所保留。根據美國期權市場的資料顯示，近期黃金的認沽期權相對它的認購期權更為昂貴。根據某些研究顯示，當這情況出現時，是反映市場認為黃金下跌的機會較高，因而令看淡的認沽期權之價值上升。
在美元弱勢不易逆轉的客觀情況下，各新興大國央行在未來都會伺機增持黃金作儲備，黃金的貨幣功能正與日俱增，造就黃金另一個超級大牛市，筆者估計盎司金價2010年間會挑戰2,000美元大關，實現金股齊鳴的超級泡沫現象。
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