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大福證券
華電國際(1071)最近完成非公開發行7.50億股A股，每股人民幣4.7元，較完成日收市價折讓16%。華電的母公司中國華電集團認購其中1.50億股，佔新發行A股總數20%，禁售期為發行完成日起36個月。因此，華電集團於華電的權益已由50.6%攤薄至47.2%。華電其他9名策略投資者如博時基金管理、青島國信發展及青島華通國有資本業務，則認講其餘新發行A股，禁售期為完成日起12個月。
完成發行A股集資35億
華電此次募集資金人民幣35億元將用於建設項目，包括2×1,000兆瓦靈武二期超超臨界火電項目、4×230兆瓦四川瀘定水電項目、2×300兆瓦河南漯河熱電聯產項目、300兆瓦內蒙古北清河風電發展項目及100兆瓦河北沽源風電項目。按華電於該等項目的權益計算，預計該公司的總投資額為人民幣166億元。該公司將向金融機構貸款以取得餘下80%所需資本。
資本融資有助華電減輕其過高的財務槓桿，由於該公司用於擴展業務的資本開支甚高，而其經營現金流卻疲弱，故該公司09年上半年末前的淨負債比率攀升至驚人的533%，是5家本地上市的內地發電商中最高。繼其同業之後，華電亦宣佈該公司最近投資於上游煤礦業務，這將令該公司的資本開支雪上加霜。此外，由於煤價回升，華電最後一個季度業績將面臨下跌壓力；而按中國公認會計準則計算，該公司09年首9個月錄得利潤為人民幣9.08億元。
最近的上網電價調整政策對華電並無顯著影響，因該公司逾60%的業務均位於華北地區。該公司僅5個發電廠的電價須予調整，其中3間的電價獲調高每兆瓦時人民幣10-50元，而另外兩間則須調低每兆瓦時人民幣3-8.7元。整體來說，預計煤價將進一步上升，我們將華電2009年及2010年盈利預測分別調低16%及39%至人民幣14.52億元及人民幣16.89億元。基於2010年預計每股帳面值1倍，我們將華電的目標價由3.32元調低至2.88元。華電目前的股價較其2010年帳面值折讓30%，應已反映煤價上升的風險。
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