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中銀國際
國泰航空(0293)公告2009年股東應佔溢利為46.94億港元，明顯優於2008年的淨虧損86.96億港元。收入同比下滑22.63%，主要是因為客運和貨運收益率降低及航空需求不振。由於航空燃油價格較低及套保合約錄得公允價值收益，航油成本下降63.33%，經營費用下降33.6%。業績超出了我們先前的預期。隨着航空運輸量的逐步恢復，我們將2010-12年預期每股收益分別上調16.8%、28.9%和28.9%至0.979港元、1.533港元和2.245港元。我們將該股目標價格調整為19.58港元，將評級從持有上調至買入。
機隊運力控制提高載客率
2009年，公司面對客運和貨郵運輸需求疲軟的情況及時改編了機隊的運力。收入客公里和收入貨郵噸公里分別下降2.25%和6.62%。得益於運力控制有效，客運和貨運的載運率分別提高1.7個百分點和4.9個百分點至80.5%和70.8%。預計2010年機隊擴張十分有限，僅有一架A330-300、4架B777-300ER和2架A320-200將交付，此外還有4架飛機，包括1架B747-400、1架A320-200、1架A321-200和1架A330-300的租約會在今年到期。如果這4架飛機在租約到期後不再續約，那麼公司的運力擴張就更為有限，預計2010年可用座位同比增長不足2%。
航空需求正在穩步回升
航空運輸需求已經出現了反彈的趨勢。2010年1月，國泰的收入客公里和收入貨郵噸公里分別增長1.55%和25.69%。在這種情況下，我們認為2010年公司的載運率將逐步提升。公司也在年報中披露，頭等艙和公務艙的旅客需求量也在恢復。我們預計2010年公司的收入客公里和收入貨郵噸公里將分別增長8.2%和20%，客運和貨郵運輸的載運率將分別同比提高81.2%和75%。同時，我們預計2010年客運和貨郵運輸的收益率將分別同比增長12%和20%。
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