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大福證券
安踏體育(2020)的毛利率改善及經營開支減少，故該公司2009年盈利同比增加約40%至人民幣12.51億元，高於我們預期。該公司的營業額同比躍升27%至人民幣58.75億元，而經營開支與營業額的比率則由2008年的20.3%下跌至2009年的18.9%。於2009年年底，共有6,591間安踏店、343間安踏運動生活系列店及228間兒童系列店，分別增加924、310及147間。
安踏的財務狀況依然穩健，2009年該公司的現金同比增加15%至人民幣40.07億元。該公司的整體營運資本需求仍保持穩定，其可收回貿易款項及平均存貨的周轉日分別增加1日及減少5日至16日及38日。
該公司計劃進一步擴大其內地的分銷網絡，並集中發展人口稠密但滲透率低企的市場，目標是於2010年年底前經營分別7,200間、600間及300間安踏店、運動生活系列店及兒童體育用品系列店。目標價12.80元，即相當於2010年預計市盈率19.7倍，較內地運動服行業的平均市盈率為高，但屬合理溢價，我們重申安踏的買入評級。(摘錄)
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