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大福證券
工商銀行(1398)的負債比率低，且擁有全球最大的客戶基礎，定必為其帶來長遠增長潛力，我們認為該股可作為投資於中國擴張中經濟的選擇。我們預期工商銀行將可於未來數年維持20%以上的股本回報率，為2010年市帳率3.0倍的偏低估值及目標價7.40元提供支持。
工商銀行2009年盈利上升16%至人民幣1,286億元，雖則純利主要來自貸款及投資減值虧損減少58%，惟該行仍力保其世界上盈利最豐厚銀行的地位。由於經營收入持平，未能追上經營開支的9%升幅，使成本對收入比率於年內攀升3.1個百分點至39%，該行的撥備前利潤因而下跌5%。
費用收入續強勁增長
工行的貸款帳項雖增加26%，但受淨息差收窄69個基點至2.26%所拖累，淨利息收入下跌7%。我們預期淨息差於2009年下半年見底並大致持平後，將於本年度溫和回升。受投資銀行、銀行卡及財富管理服務等業務的強勁增長所帶動，費用收入激增25%，抵消淨利息收入下跌的影響。預期費用收入的強勁增長動力將於2010年持續。
由於工行於2009年底的減值貸款比率按季下降14個基點及按年下降75個基點至1.54%，而該行的撥備覆蓋率則按季上升16個百分點及按年上升34個百分點至164%，故並無跡象顯示其資產質素惡化。於2009年底，工行已向地方政府融資平台授出人民幣7,200億元的貸款，佔其貸款總額的13%。發放予此行業貸款的不良貸款比率為0.03%，較行內的平均比率為低。
儘管工行為內地資本最充足的大型銀行，但該行仍宣佈進行資本重整的計劃，尋求股東批准發行人民幣250億元的A股可換股債券，以及配售H股以將其已發行股份擴大最多20%，從而配合監管部門更趨嚴謹的要求。鑑於工行於2009年底的資本充足率為12.4%，高於中國銀監會要求大型銀行的資本充足率須達11.5%的規定，故有關集資活動不會於短期內進行。工行的資本重組計劃應可讓管理層在考慮集資活動時間方面更具靈活性。
高盛未售解禁股持長線
高盛持有的132億股工行H股(佔其持股量80%)的禁售期將於4月28日屆滿。該美資投資銀行並未出售已於去年解禁的餘下33億股H股(佔其股權20%)。由於高盛可望繼續持有工行股份作為一項長遠投資，故市場猜測其出售有關股份或屬過慮。
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