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交銀國際
截至10年1季度末，中國銀行(3988)總資產9.72萬億元，較年初增長11.0%；貸款總額5.31萬億元，較年初增長8.19%。存款餘額7.28萬億元，較年初增長10.03%。存貸比較年初略下降1個百分點。其中中國內地人民幣貸款和存款市場份額較上年末分別上升0.08和0.45個百分點。1季度外幣貸款增速高於人民幣貸款，主要是由於隨着國際經濟形勢好轉促使貿易融資回升，以及走出去企業的貸款需求回升。1季度實現股東應享淨利潤261.75億元，同比增長41.42%；每股收益0.10元，略好於我們的預期0.5分錢。主要是由於債券減值繼續回撥和其他非息收入好於預期。
1季度淨息差2.04%，較上年同期下降10個基點，環比略降3個基點。前3個月息差走勢基本穩定。淨息差略降主要是由於1季度貸存比下降，存款活期化速度放緩，各銀行存款力度普遍加大導致新增存款成本上升。實際上，存貸款利率差在回升，從大的趨勢看，息差仍處於上行通道。人民幣和外幣息差均略有減少。
中間業務收入增長較快
1季度手續費及佣金收支淨額156.56億元，同比增長39.00%。手續費及佣金收支淨額佔比23.2%，同比提高0.9個百分點。所有產品線增幅都在30%以上。傳統業務進一步鞏固，新興業務也有較好表現。預計全年手續費收入增速能達到20%以上。其他業務收入實現53億，同比上升90%。主要是保費收入貴金屬業務增長較快。
不良貸款餘額和比率雙降，政府融資平台貸款組合撥備增加。不良貸款餘額690.64億元，較上年末減少56.54億元；不良貸款率1.30%，較上年末下降0.22個百分點。1季度信貸成本為0.54%，較去年全年提高17個基點，主要是由於出於審慎的原則，增加了地方政府融資平台貸款組合撥備。撥備覆蓋率172.09%，較上年末上升20.92個百分點。外幣債券資產質量企穩並有所好轉，1季度回撥債券減值準備9.68億元，為對部分國家外幣債券擇機進行了適量減持。
維持長線買入評級
鑒於政府融資平台貸款撥備採取更謹慎的原則，我們略上調全年信貸成本預測，略下調10年EPS1分錢。預計10-12年盈利增長19.6%/18.6%/15.0%，EPS分別為0.36/0.42/0.49元。目前10年動態PE和PB分別為9.83和1.45倍。隨着海外形勢的好轉，海外業務對公司估值的拖累也將逐步減弱。目前估值安全邊界較高，維持長線買入評級。
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