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交銀國際
民生銀行（1988）上半年股東淨利潤88.66億元人民幣（下同），同比增長20.2%，扣除09年上半年出售海通證券實現的稅後投資收益，淨利潤同比增幅將達到146%。上半年實現每股收益0.40元，顯著超預期，主要是息差回升幅度和中間業務收入增幅超預期。
從盈利驅動因素看，利差貢獻（16.8%）、規模貢獻（17.1%）、手續費及傭金淨收入貢獻（10.4%）、撥備貢獻（9.8%）。期末民生總資產較年初增長14.3%；貸款增長8.1%；存款增長17%。實現了平穩擴張下的盈利高增長。
截至6月末，商貸通餘額872.68億元，較年初增長94.76%，佔新增貸款的59%。商貸通在個人貸款中佔比達到41.5%，較年初提高14.2個百分點。中小企業事業部貸款增長最快，貸款餘額591.97億元，較年初大幅增長73.2%；在貸款餘額中佔比達到6.2%，較年初上升2.3個百分點；上半年新投放貸款平均利率6.19%，利率平均上浮19.16%。商貸通和中小企業貸款增量佔到全部新增貸款的94%。
中間業務收入超預期
受益於定期存款重定價，高利率貸款的大幅增長，貸款定價能力提升，淨息差繼續回升。上半年淨利差為2.80%，淨息差為2.92%，同比均提升49個基點。以期初期末餘額平均計算的2季度單季淨利差和淨息差分別為2.86%和1.95%，環比提高9個和8個基點。預計下半年存款利率趨於穩定，但高利率貸款佔比仍有回升空間，因而息差尚有回升動力。上半年實現手續費及佣金淨收入45億元，同比增長96%，超預期。手續費業務收入今年以來的迅猛增長體現出民生轉型的成效。
撥備覆蓋率升至229%
6月末不良貸款餘額75.12億元，較1季末略增0.57億；不良率為0.79%，環比下降0.01個百分點。關注類貸款佔比1.29%，較年初下降0.18個百分點。逾期貸款91.15億元，較年初下降5.6%，佔比為0.95%，較年初下降0.14個百分點。上半年不良淨生成率為0.07%，較09年全年下降5個基點。上半年信貸成本0.63%，與09年全年水平持平。期末撥備覆蓋率229.42%，環比繼續提升10.4個百分點。
今年民生的重點是深化轉型，公司在商貸通和中小企業貸款上傾斜力度加大，息差持續提升，中間業務收入的快速增長也體現出轉型的成效。由於公司在小微企業業務上起步早，機會多，風險管理審慎，我們認為收益可以充分覆蓋風險。我們看好公司的業務模式轉型，上調業績預測，預計10-12年盈利增長分別為29.4%/20.3%/17.3%，目前10年動態PE和PB分別為11.12倍和1.69倍，維持買入評級，同時略上調目標價至8.90港元。注：目標價低於之前的10.1元因為10送2股後除權。
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