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大福證券
於中國銀行(3988)公佈其2010年度上半年的業績後，我們略為調整其盈利預測及目標價。我們認為，中行仍是內地銀行業中最具吸引力的銀行之一，原因如下：1)中行的股價僅相當於2010年度預計市淨率1.6倍，較其他大型銀行同業的2.1倍市淨率大幅折讓，甚至低於其子公司中銀香港(2388)的2.2倍市淨率，此估值實屬過低；2)中行的人民幣資產佔總資產的比例已上升至75%，此趨勢將可提高其淨息差，同時降低該集團未來的外匯風險；3)預期中國銀監會將對銀行向地方政府融資平台發放的貸款進行重組及重新分類，有關問題成為焦點，而中行在有關方面的貸款額乃內地四大銀行中最低；及4)中行已擁有最大優勢，把握人民幣國際化的商機。我們把該股的目標價維持於5.00元，相當於預計市淨率2.0倍。
內地業務收入推升業績
受內地業務收入急升31%所帶動，中行的純利按年上升27%至人民幣520.22億元，股本回報率亦按年躍升2.4個百分點至年度化比率19.8%，符合市場預期。即使整體淨息差維持於2.04%，但由於整體貸款較半年前上升10%，故淨利息收入按年增加23%；我們認為此情況令人滿意，因儘管外幣資產的淨息差顯著收窄45個基點，但由於人民幣資產的淨息差擴大5個基點至2.23%，加上人民幣資產的比例增加，足以抵銷外幣資產淨息差收窄的影響。在銀行卡費用增加61%所帶動下，手續費收入按年攀升23%。
中行的不良貸款撥備覆蓋率上升37個百分點至188%，而不良貸款比率則較半年前下降32個基點至1.2%。管理層透露，截至2010年中，該集團向地方政府融資平台發放的貸款額達人民幣4,197億元，佔其內地公司貸款約12%，或僅佔整體貸款帳項不足8%。地方政府融資平台的減值貸款比率僅為0.07%。同時，中行向房地產發展商發放的貸款有限，僅佔其整體貸款帳項的6%。
跨境業務擁有龍頭優勢
中行在跨境人民幣貿易融資業務方面已擁有龍頭地位，其海外分行網絡龐大，使該行擁有優勢可把握人民幣國際化所帶來的機會。中國人民銀行於近期宣佈推出措施，容許海外銀行投資內地人民幣債券市場，此舉應可提高海外人民幣資金的收益，同時刺激人民幣業務量。
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