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大福證券
安莉芳(1388)2010年度上半年的收入溫和，按年上升13%至6.87億元，但受惠於毛利率上升0.2個百分點至79.5%，其盈利按年激增31%至8,100萬元。該公司亦有效控制其他開支，把純利率提高1.6個百分點至11.8%。該公司在擴大銷售網絡方面採取審慎態度，有助控制經營開支，於6個月期間該公司淨增加32間店舖，使總數達1,712間。
經營開支對營業額比率由2008年度的70.8%下降至2009年度的66.6%及2010年度上半年的63.0%，於2010年度上半年，銷售及分銷開支以及行政開支佔銷售的比率均有所下降，分別佔53.5%及9.5%，反映成本控制措施具有成效，且規模經濟效益提升。該公司改善存貨管理，存貨周轉日數由2009年度的499日下降至2010年度上半年的435日，進一步增強經營現金流。該公司就一項位於上海的寫字樓/商用物業支付人民幣1.3億元的額外首期後，截至2010年度上半年末，該公司的淨現金增加至2.94億元或每股0.73元。該上海物業價值人民幣3.81億元，於9月底落成後，該公司將保留半幢大樓自用，而其餘部分將作出租用途。
推新品牌拓大眾佔有率
內地繼續為安莉芳的核心市場，於2010年度上半年，內地的銷售額按年增加17%至6.35億元，並佔總營業額的92%，而香港的銷售額下跌6%至4,500萬元後，佔總營業額的比例收縮至7%。為加強市場滲透率，安莉芳計劃於2010年第四季度推出新品牌E-bra，其定價將較現有產品系列為低，並集中於內地二三線城市的大眾市場。該品牌將透過批發商分銷。推出新品牌後，該公司可滿足更多顧客需求，並可利用其強大的品牌價值，增加於大眾市場的佔有率。
管理層已定下目標，於本年度內開設合共100間新店，該公司現時於二三線城市的業務不多，故此將特別把新店舖設於有關市場。我們相信安莉芳將可維持於內地女裝內衣市場的領導地位，而其多品牌策略將可滿足廣泛消費者的需求。現時，單是安莉芳品牌已於內地擁有約12%市場佔有率。我們繼續給予該股買入評級，目標價為7.52元，相當於2011年度預計市盈率16倍，或按2009-11年度的預計每股盈利複合年增長率29%計算的市盈增長率0.6倍。 (摘錄)
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