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國浩資本
中國鐵鈦(0893)股價今年以來已經下跌34%，仍然較2009年10月份的招股價低4%，因下游鋼鐵業處於下降周期。考慮到公司盈利前景比較確定、生產成本較低以及盈利增長強勁，本行相信公司備受低估，現價提供了不俗的買入時機。
作為中國四川地區第二大鐵礦石生產商，並且是在港唯一一家上市鐵礦石生產商，中國鐵鈦是西部大開發政策和強勁的四川地區鐵礦需求的受惠者。震後重建和四川城鎮化是該地區鋼鐵需求的推動力量。根據公司指引，2012年前四川大約有1010萬噸新建鋼鐵產能，較2009年上升66%。這反過來會推動鐵礦石需求，並對本地鐵礦石價格構成支撐，因為將鐵礦石從沿海運輸至內陸的費用較為昂貴。
公司上半年營業額和純利分別按年增長41%和75%至6.86億元人民幣和2.34億元人民幣。毛利率由上年同期的43.1%擴張至52.4%，主要是由於平均售價增幅高於單位成本增幅以及鐵精礦和礦團球銷量分別增9%和13%。
全年鐵精礦產量可達標
鐵精礦上半年產量按年增長16%至86.6萬噸，只相當於公司全年目標的44%。這主要是由於上半年四川旱災影響水和電的供應。公司上半年已經啟動兩個新的鐵精礦生產設施，本行認為公司實現全年195萬噸的鐵精礦產量是可以實現的。
鐵精礦及球團礦在上半年的實現價格分別為每噸665元人民幣及880元人民幣，按年升29%及21%，並較公司所簽訂的合約底價高9%及1%。雖然內地的鐵礦石價格或因鋼廠限產以達成減排節能目標的消息而面臨短期壓力，但本行認為公司的盈利風險較低，因公司已跟主要客戶簽訂價格保底協議。
另一方面，公司積極透過收購兩間選礦廠及兩個區內礦山的探礦權以擴充業務。雖然該兩個礦山仍在勘探階段，但購入兩間選礦廠卻有效地將公司的鐵礦石產能由120萬噸增至上半年的230萬噸。另外，公司另一新的鐵礦石選礦線亦將在今年9月份完工，令公司在年底的產能進一步提高至260萬噸。公司亦正在興建球團礦生產線，將有效將球團礦產能由現時的36萬噸增至2011年下半年的136萬噸。
購新產能提升業績表現
假設中國鐵鈦於2010年下半年將會以合約價下限出售其產品，並可達到全年的產量目標，本行預測公司2010年盈利可達5.01億元人民幣(每股盈利0.24元人民幣)。另外，假設鐵精礦及球團礦的平均銷售價格升9%及3%；2)產能擴張23%；3)生產成本於2011年升3%，本行預測公司2011年將錄得純利6.85億元人民幣(每股盈利0.33元人民幣)，這意味著2009年至2011年的每股盈利年複合增長率達28%。
公司現價相當於12.4倍2010年巿盈率及9.0倍2011年巿盈率，由於公司的盈利增長前景亮麗、自身業務增長強勁及有可能收購額外產能，故此本行相信中國鐵鈦的估值備受低估。
本行建議買入中國鐵鈦，6個月目標價4.1元(昨收3.44元)，相當於2011年11倍的巿盈率。主要的下行風險包括生產因天災受阻或公司與礦務合同商發生糾紛而受阻以及四川省的鋼鐵需求較預期低。
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