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天虹商場(002419.SZ)於2010年9月17日與中航技術深圳公司簽署了《業務協同與支援框架意向備忘錄》，雙方今後將通過租賃、購買商業物業的方式，建立更高層次的戰略合作與業務協同關係，力爭使中航技術深圳公司依託旗下的商業地產開發平台，為公司擁有更多的自有產權門店，實現業務快速擴張。此外公司同時與萊蒙國際集團簽署了《戰略合作框架意向備忘錄》，願意進一步在房地產開發和商業專案拓展方面發揮各自的資源和專業優勢，拓展新區域和新專案，創造更好的經濟效益。上述備忘錄均不涉及具體投資和金額，僅為雙方合作意向達成的備忘。
借助他方資金拓「重資產」
目前天虹商場41家門店中僅有廈門大西洋、深南天虹兩家自有物業，加上未來東莞威尼斯門店也僅僅擁有三處重資產經營門店。我們認為目前天虹輕資產快速外延擴張短期內可以低成本提高資產有效周轉率，但在物業租金不斷上漲的環境下，「輕資產」模式仍會留下租金成本的長期隱患。而公司此次和中航技術深圳公司以及萊蒙國際集團簽訂備忘錄，實屬因人成事、雙贏合作的典範。通過和第三方共同進行商業地產開發和拓展新專案，不僅可以借助母公司和他方的資金實力，跨過重資產道路上較為高額的資本門檻，緩解零售業依靠自身資金較難迅速實現重資產的通病。
而且公司通過戰略合作關係，採取適度重資產模式開發的物業還將給未來天虹商場帶來長期物業價格上漲的好處。此次合作備忘錄尚未涉及具體金額和標的，但我們對天虹未來外延擴張較有信心。未來適度重資產是行業大勢所趨，天虹商場此次因人成事的通力合作也給行業其他零售商囿於資金壓力資產較輕的困局提供了一個極佳的解決方案，當然我們相信公司較強的股東背景亦是方案成功推出的一大功臣。
佈局二三線城市壯大規模
我們維持公司2010-2012年EPS分別為1.17/1.61/2.11元的預測，以2009年為基期未來三年CAGR為33.3%，認為公司的合理價值在48.30元，6個月目標價48.30元，對應2011年30倍市盈率，維持公司「增持」評級。我們認為公司外延擴張仍屬於穩健可控範圍，每年10家的外延擴張仍保持著年輕團隊的激情和夢想。未來公司核心優勢商圈加密佈局，二、三線城市開拓佈局享受城市化盛宴的策略將使得公司規模不斷壯大，堪稱穩健而不失野性的「白馬」。
風險分析：公司外延擴張輕資產模式抵抗租金上漲能力較弱，新開門店培育期延長超預期。
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