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順鑫農業(000860.SZ)1-9月份業績增速放緩，主要是地產結算進度略有延遲和白酒相對淡季所致。地產方面：主力樓盤楊鎮三期2010年初開盤，銷售均價在7,800元/平米，但由於地產業務特性，結算期並不均勻分佈，主要集中在今年年底和明年年初，從而拉低了前三季度的營業收入與淨利，我們預計四季度將會迎來集中結算期，或將完成60%-70%，約7萬平米結算。
白酒方面：公司業績對白酒彈性較大，而三季度是傳統的相對淡季，因而銷量增長對盈利提升有限，但隨著春季臨近，白酒消費重新提振，高增長依然可期。
此外，屠宰方面，隨著豬肉價格在6月份止跌反彈，公司屠宰量持續回升，頭豬毛利和淨利也將有所恢復。但從三季報表現來看，恢復速度較慢，我們預計四季度恢復速度將會明顯提高，全年屠宰量也將有望達到300萬頭。
白酒業務可高看一線
隨著二線白酒消費的快速崛起以及牛欄山酒廠自身營銷優勢，再加上二鍋頭強大的市場基礎，我們樂觀認為公司白酒業務增長潛力發揮尚未過半，未來三年完全可以保持30%以上的複合增長率，依然是公司最大看點，10-12年白酒業務對公司毛利貢獻預計將達到58%、60%和68%。而公司正在穩步推進的產品結構調整，中高檔酒佔比不斷提升，將強化我們對於白酒業務增長是公司毛利率提升、業績增長源泉的判斷。此外，寧城老窖5萬噸產能的釋放也十分值得期待。
公司種豬業務擁有從祖代豬到三元商品豬的全產業鏈，經過十幾年的技術和種群穩定性積累，市場優勢非常明顯，公司所屬小店種豬場是「國家級重點種畜禽場」。
種豬技術門檻被低估
目前公司父母代種豬年繁出仔豬達21頭，高出市場平均水平2-3頭，種豬的種用率也達到50%以上，綜合毛利率長期維持在40%以上。我們認為公司種豬業務門檻並未被市場完全認識，單從技術指標上來看，公司種豬業務至少領先同行3-5年，隨著公司對種豬規模的不斷擴充，未來種豬將是白酒之外公司業績增長的有一重要支撐點。
基於公司白酒和種豬業務確定性增長和屠宰業務盈利的迅速恢復，我們維持公司2010、2011、2012年EPS，0.79元、1.14元和1.35元的預測，合理目標股價為27.62元，繼續給予「推薦」評級。考慮到公司定向增發尚未最終實施，股價上漲動因仍存，建議投資者逢低介入。
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