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海通證券
我們首次把信利國際(0732)納入研究範圍，該公司為中小型液晶顯示器(LCD)面板及相關配件生產商龍頭，以廣東省汕尾為主要生產基地。根據DisplaySearch的資料，於2009年，該公司的薄膜電晶體(TFT)模組銷量在全球排行第四，僅次於三星電子、聲寶及勝華科技。信利的產品系列包括TFT、彩色超扭曲向列型(CSTN)產品、扭曲向列型(TN)產品、超扭曲向列型(STN)產品及OLED顯示器，此類產品被廣泛應用於手機、汽車、可攜式消費電子產品，以及工業及醫療器材。
信利採取垂直整合業務模式，擁有最先進的2.5代TFT-LCD面板生產線、1條OLED生產線及多條顯示器相關配件組裝線，生產電阻式及電容式觸控面板、LED背光模組、軟性印刷線路板(PCB)及相機模組，使該公司可以模組形式交付顯示器產品，客戶毋須再進行組裝。此一站式業務模式容許信利在手機市場中取得主要客戶如三星電子、華為、中興、TCL及K-Touch。非手機產品如車載顯示器、電容式觸控面板及3D LCD眼鏡等將於未來數年成為信利的主要增長動力。
CTP模組大增產能
信利擁有TP產能每月750萬塊，利用率及收益率分別為87%及88%。由於來自華為及K-Touch的需求強勁，我們預期信利的CTP生產線將於2010年度下半年逐步達致大量生產。由於CTP模組的生產難度極高，故全球供應量有限，平均售價將維持於每塊17-20美元。
信利為三星Anycall微型相機模組(CCM)的主要生產商。CCM佔2010年度上半年LCD銷售額的10%。管理層預期下半年的銷售額將較上半年增長29%至4億元，而3D LCD眼鏡的銷售額將較上半年增長38倍至合共2.3億元。信利的工業及醫療分部分別佔上半年液晶顯示器銷售額的7%及2%，主要客戶包括伊萊克斯(Electrolux)、歐姆龍(Omron)及強生(Johnson & Johnson)，我們相信此業務將於未來數年保持穩定。
我們估計信利2010年度的總收入將按年增加23%至71.68億元，純利則按年躍升50%至4.62億元。我們預料其2009-11年度每股盈利的複合年增長率為25.7%，並把目標價定於15.20元，相當於2010年度預計市盈率15.5倍，與該公司在內地上市的同業的平均市盈率62倍比較，估值並不昂貴。 (摘錄)
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