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中銀香港發展規劃部經濟研究處高級經濟研究員黃少明
承接去年經濟強勁復甦的勢頭，今年第一季中國GDP 再次衝高至11.9%的經濟反彈峰值。這既是為應對世界經濟衰退而實行的刺激經濟措施的累積效果，也與基數效應有關，去年第一季GDP 增長曾急速滑落至6.1%(後修訂為6.5%)的近10年低谷。儘管這是經濟衰退後的觸底反彈，不過這麼高的增長仍令人擔憂經濟過熱的可能，更何況經濟增長的動力主要來自投資，尤其是工業增長的推動，使本已嚴峻的結構問題更加突出。
數據顯示，今年1-2月份，規模以上工業增加值同比增長20.7%，不僅比去年同期加快近17個百分點，環比也加快2.2個百分點。逾20%的工業增長，在任何時期都是偏高的數值，就是與02年下半年開始的上一輪高增長相比也不遜色。在03-07年高增長期，工業生產平均增長也不過16-17%。
面對以工業增加值過快而帶動的經濟高增長，經濟管理部門開始有意識調整經濟政策。宏觀調控政策由保增長逐步向調結構轉化，投資力度有所減弱，增速逐級放緩。針對房屋價格持續上升的勢頭，國務院及有關部門從4月份就開始聯手壓抑樓價過快上漲，推出一系列房地產調控措施。
寬鬆貨幣環境名存實亡
與此同時，在通脹逐步升溫情況下，貨幣政策也出現了微調，寬鬆貨幣環境名存實亡；而在一季度數據出爐後，市場曾一度熱議退出政策，甚至出現要求加息的呼聲，後來雖然未有加息，但央行還是二次上調了存款準備金率，以因應急速反彈的經濟增長，以及其他相應需調整的經濟問題。
上述宏觀政策的微調，加上4萬億追加投資接近尾聲，經濟刺激政策效應逐步減弱，中國經濟進入第二季度後，再度出現增長疲弱現象，各種經濟指標調頭向下。工業增長的回落最為顯著，在達到年初20.7%峰值後，該增長指標便逐級回落，從3月份的18.1%逐月降至6月的13.7%，一直回落到7月的13.4%才告終止。與此緊密相關的製造業採購經理指數(PMI)也呈現出類似的回落趨勢，指數從3月份的約56點，一路直落至7月約51 點。固定資產投資增長也不例外，從年初的26.5%連續放緩至7月的24.9%。
工業增長指標次季回落
以工業生產為主的第二產業經濟指標的回落為標誌，中國整體經濟在二季再次陷入增長放緩階段，GDP增長由一季度的11.9%大幅下滑至二季度的10.3%。而此時外部經濟，尤其是美國經濟復甦也逐漸放緩，由一季度的3.7%增長，回落至二季的1.7%。這對於仍然脆弱的世界經濟和國際市場而言，無疑是一個重大衝擊。市場擔心由於中國經濟的放緩，全球經濟的復甦進程有可能被中斷，甚至可能再次陷入衰退或「二次探底」的危險。
在這種悲觀情緒迷漫下，全球金融市場也隨之動盪不安。匯市跌盪起伏，美元先是從年初谷底回升，扮演避難貨幣的角色，美元指數升至88.4高位，後則因經濟再陷疲弱轉而急速回落，兌歐元和日元大幅貶值；歐元則是上半年因債務危機慘烈下跌，在美元回落後，下半年才開始回升。黃金則是反覆上升，反映市場長期看淡美元，黃金成為避險工具。股市也是風起雲湧，全球主要股市幾乎在第二季度直線下跌。中國股市更是全球表現最差的市場之一，上海A股綜合指數4月初從3100 多點直落至7月初的2,300餘點。（四之一）
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