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海通國際
受中國消費類電子產品銷售強勁及出口回升所帶動，印刷線路板及覆銅面板（生產印刷線路板的主要材料）的需求於2010年度大幅反彈。作為全球最大覆銅面板生產商及中國最大規模印刷線路板製造商，建滔化工（0148）於2010年度上半年的收入躍升82%至164.02億元，純利則上升81%至17.8億元。我們預期該公司於短期內將可維持增長動力。
於2010年度上半年，印刷線路板業務分別佔總收入及經營盈利的28%及19%，該業務的收入及經營盈利則分別按年增長48%及129%至45.38億元及4.98億元。中國印刷線路板業極為分散，作為國內龍頭印刷線路板生產商的建滔化工的市佔率僅為8%。預期該公司將於2010年度把雙層及多層印刷電路板的產能擴大約15%至1,270萬平方呎，以迎合不斷增長的需求。由於3G通訊儀器及各類高科技手提電子產品的需求增加，推動高密度互連（HDI）印刷電路板成為該業務的主要增長動力。於2010年度上半年，HDI佔該業務的銷售額貢獻由一年前的2%增加至10%。該業務的除息稅前利潤率由7.1%攀升至11.0%。我們預期2010年度的純利將增加超過100%。
覆銅面板定價能力強勁
於2010年度上半年，建滔化工覆銅面板的收入及經營盈利分別按年增長67%及78%至68.54億元及15.5億元，並分別佔公司總收入及經營盈利的42%及60%。該公司在中國的覆銅面板市場中擁有逾35%市場份額（華南地區的市場份額更超過50%），每月產能為90萬張。當公司位於江蘇省江陰的覆銅面板廠房的第一期擴產計劃於2010年度下半年完成後，預期截至2010年底的產能將達980萬張。由於建滔化工的市佔率龐大，加上客戶眾多（主要為印刷線路板製造商），故此該公司在覆銅面板方面的定價能力強勁。此外，該公司擁有垂直整合的業務模式，且玻璃纖維布及玻璃紗（覆銅面板的主要材料）可自給自足；於2010年度上半年，該公司覆銅面板的除息稅前利潤率達22.6%。
化工產品擴產能增長快
化工產品為另一個主要及增長迅速的業務。2007-09年度，由於擴充產能，銷售增加50%，遠高於總收入的複合年增長率9%。建滔化工無意成為化工綜合企業，在基礎化工市場上與國有企業競爭，而是計劃在其覆銅面板及印刷線路板上游的分支行業中佔主要地位，包括甲醇、福馬林、苯酚、丙酮及燒堿。於2010年度上半年，化工業務分別佔總收入及經營盈利40%及19%。受9月份新推出的節能減排措施所帶動，該公司主要化工產品的平均售價於2010年度下半年大幅上升。例如，甲醇上升逾30%至約每噸人民幣3,310元、燒堿上升逾50%至約每噸人民幣3,000元、苯酚上升逾20%至約每噸人民幣15,000元。於2010年度上半年，該業務的收入增加143%至65.78億元，純利則上升109%至4.98億元，我們預期2010年度的純利將按年增加超過100%。
建滔化工現時的股價相當於2010年度預計市盈率8.9倍及2011年度預計市盈率7.7倍，而在香港上市的化工公司於2010年度的平均市盈率則為10.5倍。我們首次把建滔化工納入研究範圍，目標價定於52.00元，相當於2011年度市盈率10倍。我們對該公司盈利預測的主要下跌風險包括銅價（佔銷售成本約15%）及石油原料（佔銷售成本約30%）大幅上升，以及電子產品需求下降。
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