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山煤國際(600546.SS)在建的霍爾辛赫煤礦和鋪龍灣煤礦進展順利，預計今年可產煤100萬噸和80萬噸，11年產煤量可達300萬噸、120萬噸。預計10年公司煤炭產量為640萬噸，11年可達1,170萬噸。
未來產能增幅可達4倍
本次收購集團蒲縣、左雲縣、左權縣7處煤礦目前處於技改期，以2年的煤礦建設期計算，本次收購集團煤礦預計將於12年中後期釋放產能，13年基本可達滿產。同時集團整合的約1,000萬噸煤礦也正在技改，將於12年開始釋放產能，待煤礦證照齊全後預計也將注入公司。
不考慮集團資產繼續注入，到13年公司煤炭產能可達2,130萬噸，較目前增長230%；如果考慮集團約1,000萬噸煤礦的注入，公司未來產能增幅可達4倍。
煤炭貿易量達5,000萬噸，銷售收入佔總收入的90%以上，但由於近年來競爭的加劇，貿易業務毛利率持續下降，目前噸煤毛利在10-20元/噸左右，毛利率低於3%（10年上半年為2.47%）。
公司煤炭貿易盈利主要來源於煤價的季節性波動，即在淡季屯煤、旺季銷售，賺取差價。近期受到天氣以及季節的影響，煤炭海運價格較淡季時上漲40%；加之受到「千年極寒」的影響，下游用戶加緊存煤，港口及消費地煤炭價格持續上漲。而公司目前已經完成屯煤工作，簽訂的煤炭運費也遠低於當前價格，銷售成本低於其他公司，煤銷業務盈利能力較上半年明顯增強。
航運業務增投資收益
公司本次收購的太行海運擁有6條船、60萬噸煤炭運力，可部分滿足公司運輸需求，公司規劃後期將加大船運投入力度。航運公司在「煤礦→鐵路→港口→海運→配煤中心→用戶」煤炭供應鏈條中起到重要的一環。一方面能夠降低煤炭運輸成本，消峰平谷；另一方面在航運業不景氣的時期進行投資，待航運景氣高點來臨時出售，賺取投資收益。
盈利預測與評級。預計整合煤礦將於12年開始釋放產能，以11、12年9.88億總股本計算，公司收購資產完成後，10-12年EPS為1.16、1.58、2.47元，PE為28、20、13倍。考慮到目前市場對流動性緊縮的預期進一步加強，下調公司估值區間至11年20倍PE，目標價31.6元，下調公司投資評級至「推薦_A」。
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