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海通國際
銀河娛樂集團(0027)的旗艦物業星際酒店娛樂場的扣除利息、稅項、折舊及攤銷前盈利(EBITDA)持續增長，於2010年1-9月佔集團經調整EBITDA總額的90%。鑑於銀河娛樂的收入及EBITDA持續增長，我們因而把該公司2010年度收入預測上調4%，並相應地把經調整EBITDA及純利預測分別調高7%及2%，並對2011及2012年度的預計作適量調整。
銀河娛樂的第二旗艦項目澳門銀河的工程進度良好，雖然該公司尚未定出該項目的確實開業日期，但應可於2011年第一季度投入營運。該物業已由建築階段轉入至室內裝修階段，公司亦同時著手進行市場推廣以提高市場的注意。
路氹據點 明年初落成
澳門銀河位於路氹的策略性位置，將成為2011年唯一一間於澳門落成的新度假勝地。連同位於澳門半島並以貴賓博彩業務為主的星際酒店娛樂場，該集團將可進一步把握市場自然增長的勢頭，加上即將於2011年初推出的大型度假勝地項目，將可讓集團在迅速擴張的路氹地區建立據點。該項目的特色專為吸引中場市場而設計，估計於2011年度將可分別佔集團博彩收益總額及經調整EBITDA的34%及44%。
儘管澳門銀河將專注於中場博彩市場，但仍預期其貴賓博彩業務將佔博彩收益的較大比重，並對整體收益佔有重大的影響力。
於2010年1-9月，星際酒店娛樂場佔集團總收益的86%，而其佔主導地位的貴賓業務則佔物業收益的90%。鑑於貴賓業務的競爭激烈，我們預期在澳門銀河開業並為集團的增長前景帶來更大支持前，集團的盈利增長動力將會受壓。管理層致力透過推出豐厚產品以擴充業務，並避免為刺激增長而進行價格戰，因管理層認為此策略難以長時間維持。我們預計該集團未來的經調整EBITDA約12-13%是可以維持的水平。
我們預料星際酒店仍為集團的現金牛，於2011年度佔集團的估計博彩收益總額約60%，而澳門銀河將繼續增長，並於日後成為集團的重要收入來源，同時亦作為反映集團業務趨向多元化的里程碑。我們相信市場已消化澳門銀河項目的大部分利好因素，但由於該物業應會成為2011年唯一一間新開業的娛樂場，因此銀河娛樂的股價應可進一步攀升。考慮到位於路氹的物業將為集團帶來更大貢獻，我們重申對該股的買入評級，並把目標價上調至9.77元，相當於2012年度預計企業價值對EBITDA比率12倍。
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