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■VIX指數用來量度美股標普的未來波幅預測，近期跌至15附近，是金融海嘯以來的低位，反映投資者危機意識低。圖為紐約交易所。法新社
永豐金融集團研究部主管涂國彬
近日的金融市場，相當平穩，本地投資者留意的港股固然是悶局一場，指數無大變化，成交萎縮，波幅收窄，其實外圍環球資產價格，亦是如此，尤其考慮到近期並非全無重大事故或潛在危機，更顯得投資者的情緒冷靜。
是的，歐債危機仍然存在，評級機構將相繼把不同的歐洲地區的評級下調，影響所及，歐元有一定向下壓力，但不算急跌，相反，歐洲股市並無下挫，反而守穩現水平。事實上，匯市所見，匯價亦未有重大波動，歐元弱，美元相對較強，但也不是一面倒絕對地轉強，可見投資者的危機意識不高。
同樣反映投資者危機意識不高的，還有VIX指數，這個指數用來量度美股標普的未來波幅預測，近期跌至15附近，是金融海嘯以來的低位，可想而知，投資者有多放心了。當然，話得說回來，物極必反，通常如此低的危機意識，往往意味危機就在前面不遠處等待大駕光臨，愈是沒有想過出事，愈是容易出事。
這一點在股市和金融市場，是對多於錯的觀察。值得留意，萬一VIX重新由低位抽升，雖然理論上只意味著波幅的上升，本來並不確定是向上的波幅，抑或是向下的波幅，然而，一般來說，VIX若急升，通常都是在股市大跌的時候附近，畢竟反映投資的風險意識增加，而不是單純股價變得波動而已。既然如此，究竟何時才有變化呢？這一點應該是投資者心裡最關心的題目。有兩種南轅北轍的觀點。
其中一種認為，目前的悶局正是金融市場的突襲好時機，例如，港股如今成交大減，指數紋風不動，波幅收窄，大家的假期情緒最濃，剛巧如果資金突然湧進，突襲的效果最好，只要少許的波動，即可帶來大的變動。從金融市場的炒作實戰經驗，這的確是很有趣的局面。近來所見的波幅收窄，即使不是罕見，但相比於大眾的期望來說，已經是很長時間的一段考驗。
另一種則認為，目前並無特別的議題可供炒作，根本難以突襲，例如，究竟應以什麼新聞或消息，一言以蔽之，就是有什麼因素，可以令大家突然改觀呢？撇除完全無法事前估計的各種意外，單就當下世界政經大事的局勢看，早前困擾投資者的多個因素，包括歐債危機、美國經濟復甦進度、美元反彈、內地調控力度等，其實已經是耳熟能詳的了，沒有新意，正如上文所言，如今相繼有歐洲地區被下調評級，也未見帶來很大影響，即可見一斑。
究竟目前情況，上述哪一種解釋得較好呢？沒有一定，端視稍後的事態發展，但可以肯定的是，如果投資者維持在2010年的思維去部署2011年，基本上就是把實體經濟復甦的期望放低，但相應調高了資產價格升值的預期，問題是，太多人這樣做的時候，資產價格實際上可以升高的幅度，很可能令人失望，而這一點，無論上述兩種觀點哪個屬實，都必須面對。
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